20140606-上海证券-纺织服装_2014年下年度纺织服装行业投资策略-迎接消费变迁_15页_665kb

纺织服装行业投资策略分析报告总结（2014年4月）

核心内容

本报告分析了2014年4月纺织服装行业的经济数据、市场表现及行业趋势，并对重点公司提出了投资建议。

主要观点

消费者改变深刻影响行业发展

• 人口结构变化：年轻劳动力（15-29岁）在未来十年将出现年均大幅下跌，其中15-24岁群体变化尤为剧烈，对运动、休闲时尚消费形成压力。
• 消费模式变化：消费者购物行为逐渐转向线上，实体店购买比例从2013年初的84%下降至72%，"实体店试穿网上购买"行为占比下降至30%，表明70%的消费者已习惯直接在虚拟渠道购物。
• 消费增长趋势：家庭消费增速将超过家庭收入增速，未来消费需求将增长，但目前困境主要来自行业内部。

服装消费短期难有好转迹象

• 2014年5月服装销售同比下滑10%-15%，其中男装销售表现弱于女装。
• 6-8月为传统淡季，短期内销售难以改善。

行业评级与策略

• 整体行业评级：维持“中性”评级，因行业外延扩张模式重构，消费模式改变带来挑战。
• 重点股票建议：探路者、森马服饰、富安娜、罗莱家纺、海澜之家。

关键信息

行业数据表现

• 社会消费品零售总额同比增长：11.9%
• 限额以上服装类零售额同比：11.4%
• 全国百家零售企业零售额同比：-7.8%
• 全国百家零售企业零售额服装同比：1.1%

股票业绩预测与估值

行业分析

• 门店数量变化：男装企业门店数量普遍下降，海澜之家逆势增长，森马服饰和搜于特调整较早。
• 单店销售收入：男装企业单店销售持续下滑，海澜之家和森马服饰有所回升。
• 主营业务收入：男装行业2013年收入平均开始负增长，2014年一季度进一步恶化，时尚休闲和家纺行业趋势类似。
• 净利润变化：男装行业净利润下降明显，时尚休闲行业降幅较大，家纺行业有所回升。
• 盈利能力：男装行业毛利率持续下降，时尚休闲行业有所改善，家纺行业毛利率持续上升。
• 净利率变化：男装行业净利率下降，时尚休闲行业降幅明显，家纺行业净利率持续提升。
• 营运效率：男装行业应收账款占比扩大，存货周转天数增加，时尚休闲和家纺行业有所改善。

市场表现

• 纺织制造指数：近一个月下跌1.89%
• 服装家纺指数：近一个月下跌1.76%
• 沪深300指数：近一个月下跌0.31%
• 估值水平：服装家纺PE为14.84，纺织制造PE为19.48，均高于沪深300PE（6.95）。
• 估值溢价：服装家纺对沪深300的估值溢价为214%，纺织制造为280%。

投资建议

重点股票

• 探路者：转型为产品+服务的一站式户外服务平台，销售和盈利增速优于其他服饰子行业。
• 森马服饰：渠道调整及时，童装业务发展迅速，多品牌战略落地。
• 富安娜：建立直营为主的渠道体系，多品牌运营模式使其在行业低迷中表现突出。
• 罗莱家纺：经历两年多的渠道调整，预计2014年有所成效。
• 海澜之家：独特的运营模式使其在男装行业逆市增长，合理定位产品性价比和时尚度。

风险提示

• 服装消费持续低迷：短期内销售难以改善。
• 行业竞争加剧：品牌服装企业面临更大竞争压力。
• 全渠道转型失败：O2O模式实施难度大，需企业内部有效调整。

分析师信息

• 分析师：张凤展
• 执业证书编号：S0870511030001
• 联系方式：021-53519888-1932 / zhangfengzhan@shzq.com

行业评级体系

• 投资评级：谨慎增持
• 定义：分析师基于公司基本面及估值预期，对未来6个月内股价表现的看法。