纺织服装行业定期策略：精选品种，守正待时-20181221-财富证券-37页-3mb

报告摘要

纺织服装行业定期策略总结

核心内容概览

2018年纺织服装板块整体表现不佳，全年下跌29.19%，在申万28个行业中排名第18位，跑输全A指数5.01个百分点。板块内部分化严重，制造端表现优于品牌端。2019年，板块预计整体表现好于2018年，但内部继续分化，盈利增速预计在Q2或Q3见底，全年营收增速约为10%，归母净利润增速约为4%。投资策略上，建议关注四条主线：制造端龙头、品牌端精选个股、具有一定安全边际的稳健品种、政策类和事件类交易机会。

主要观点

2018年回顾

板块表现：全年下跌29.19%，跑输全A指数5.01个百分点，6月后调整幅度较大，回撤幅度在申万28个行业中排名第2。
估值回调：整体法估值位于历史后4.16%分位，中位法估值位于历史后8.32%分位。板块估值与业绩增速渐趋匹配，呈现剪刀收口态势。
流动性：二级市场成交活跃，周换手率高于全A和消费类板块中位值，但基金持仓占比处于四年低位。
原材料价格：棉花价格波动加剧，羊毛价格趋势性上涨，茧丝价格因外部风险影响出现单边下跌，染料价格维持高位盘整，化纤价格承压。
内外消费：社零增速放缓，出口未能延续2017年增长势头，终端纺织消费品出口比例及金额双降。
盈利能力：整体利润增速放缓，但制造端表现较强，部分子板块毛利率和净利率有所提升。

2019年展望

消费形势：内部消费增量空间有限，消费结构分化，必选消费表现相对较好。外部消费风险大于内部，但纺织服装出口形势预计相对平稳。
原材料走势：棉价预计温和上涨，羊毛价格波动加剧，中高端羊毛价格预计坚挺。茧丝价格受外部因素影响，出口退税率调整可能提振出口。
板块表现：预计2019年营收增速约为10%，归母净利润增速约为4%，全年板块表现好于上半年。

关键信息

重点股票表现

公司	2018E EPS	2018E PE	2019E EPS	2019E PE	2020E EPS	2020E PE	评级
海澜之家	0.78	10.96	0.84	10.18	0.90	9.50	推荐
天创时尚	0.57	18.23	0.69	15.06	0.75	13.85	推荐
新野纺织	0.45	8.00	0.55	6.55	0.66	5.45	推荐
开润股份	0.84	37.30	1.13	27.73	1.53	20.48	推荐

投资主线

制造端龙头：布局深耕产业链，规模效应突出，具备较强的议价能力和成本优势。
品牌端精选个股：品牌、渠道、产品具有优势，能够应对消费结构分化。
安全边际品种：估值较低，股息率较高，现金流稳定，具有确定性收益。
政策与事件驱动：关注国企改革、并购重组、产业用纺织品、原材料政策等带来的投资机会。

风险提示

内外消费疲软
原材料价格剧烈波动
汇率与政策风险

图表说明

图1：申万28个行业2018年以来区间涨跌幅及相对全A变动幅度。
图4：SW纺织服装板块历史（周）估值情况。
图5：SW纺织服装子板块估值回调情况。
图6：全A估值与业绩增速匹配情况。
图7：SW纺织服装估值与业绩增速匹配情况。
图14-17：棉价、棉纱、棉布价格走势。
图20-22：羊毛进口均价、干茧与生丝价格走势。
图26-27：分散染料与活性染料价格走势。
图31-34：纺织服装商品出口金额及贸易差额走势。
图43-44：纺服子板块毛利率与净利率走势。
图60：纺织服装商品出口金额增速变动幅度小于总出口金额增速变动幅度。

总结

2018年纺织服装板块整体表现不佳，但部分子板块如男装表现较好，估值回调后历史胜率提升。2019年板块预计整体表现优于2018年，但内部分化仍将持续。投资建议围绕制造端龙头、品牌端精选个股、安全边际品种以及政策事件驱动机会展开，维持“同步大市”评级。需关注内外消费疲软、原材料价格波动、汇率及政策风险等主要风险因素。

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