核心内容
- 公司名称：兴发集团
- 股票代码：600141.SH
- 分析师：费倩然
- 日期：2022年03月22日
- 目标价：42.5元
- 投资评等：买进（Buy）
公司基本资讯
| 项目 |
数据 |
| 产业别 |
化工 |
| A股价（2022/3/21） |
35.01元 |
| 上证指数 |
3253.69点 |
| 股价12个月高/低 |
58.38/12.97元 |
| 总发行股数（百万） |
1111.72 |
| A股数（百万） |
975.60 |
| A市值（亿元） |
341.56 |
| 主要股东 |
宜昌兴发集团有限责任公司（19.38%） |
| 每股净值（元） |
12.44 |
| 股价/账面净值 |
2.81 |
| 一个月股价涨跌（%） |
-5.5 |
| 三个月股价涨跌（%） |
-16.3 |
产品组合及机构持股
| 产品组合 |
占比（%） |
| 草甘膦及甘氨酸等 |
35.4% |
| 有机硅 |
22.8% |
| 黄磷及下游产品 |
20.7% |
| 肥料 |
11.9% |
| 草甘膦及甘氨酸等 |
9.2% |
| 机构投资者类型 |
占流通A股比例（%） |
| 基金 |
8.49% |
| 一般法人 |
31.94% |
业绩表现
- 2021年营收：236.07亿元，同比+28.88%
- 2021年归母净利润：42.47亿元，同比+580.61%
- 2021年Q4营收：70.27亿元，同比+126.87%，环比+4.45%
- 2021年Q4归母净利润：17.59亿元，同比+572.29%，环比+30.60%
- 利润分配方案：每10股派发现金红利5元（含税），股息率1.43%
投资建议与评级说明
| 投资评等 |
定义 |
| 强力买进 |
潜在上涨空间≥ 35% |
| 买进 |
15%≤潜在上涨空间<35% |
| 中立 |
无法由基本面给予投资评等，预期股价盘整，建议降低持股 |
- 当前评级：买进（Buy）
- 潜在上涨空间：15%~35%
- 目标价：42.5元
- 当前A股市盈率（P/E）：8倍
主要观点
1. 业绩大幅增长，受益于行业景气
- 2021年公司受益于全球经济疫后复苏及化工行业强景气周期，主营产品价格同比大幅上涨，推动归母净利润同比激增580.61%。
- 磷矿石、黄磷、磷酸二铵、DMC、107胶、草甘膦均价同比分别上涨29%、70%、39%、67%、66%、129%。
- 公司多个重点项目相继投产，如宜都兴发二期项目、星兴蓝天合成氨项目、兴福电子电子级硫酸项目等，享受量价齐升红利。
2. 毛利率提升，费用控制合理
- 2021年公司毛利率同比增加20.10个百分点，达33.37%。
- 研发费用率上升1.61个百分点至3.65%，销售费用率微升0.02个百分点至1.12%，管理费用率下降0.11个百分点至1.51%，财务费用率下降1.11个百分点至2.04%。
3. 大力投资新材料，打开成长空间
- 公司拟发行可转债募集28亿元用于建设20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技改项目，新增20万吨/年磷酸铁产能。
- 内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目、新疆兴发二甲基亚砜项目、兴福电子电子级硫酸及双氧水项目等稳步推进，有望成为新的利润增长点。
盈利预测
| 年度 |
净利润（亿元） |
同比增减 |
EPS（元） |
同比增减 |
| 2022E |
47.27 |
+11.30% |
4.25 |
+11.30% |
| 2023E |
51.45 |
+8.85% |
4.63 |
+8.85% |
风险提示
- 产品价格不及预期：若主要产品价格未能维持高位，可能影响公司盈利能力。
- 新产能释放不及预期：若新项目投产进度滞后，可能影响业绩增长预期。
财务数据概览
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
18039 |
18317 |
23607 |
27267 |
30792 |
| 归属于母公司股东权益 |
302 |
624 |
4247 |
4727 |
5145 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债及股东权益合计 |
28253 |
29460 |
33488 |
39752 |
46223 |
| 股东权益合计 |
9562 |
10795 |
15383 |
20023 |
25746 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-376 |
381 |
1327 |
3473 |
3960 |
总结
兴发集团作为国内磷硅化工双料龙头，2021年业绩表现亮眼，营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于行业景气度提升及产品价格上扬。公司积极布局新能源和电子级化学品领域，通过发行可转债募集28亿元投资新项目，进一步增强其市场竞争力与成长潜力。当前A股市盈率较低，估值具备吸引力，因此给予“买进”评级。然而，需关注产品价格波动及新产能释放进度等潜在风险。
