20220322-西南证券-兴发集团-600141.SH-全年业绩超预期_新能源新材料驶入成长快车道_13页_2mb

报告摘要

兴发集团2021年业绩总结与展望

核心内容

兴发集团于2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达236.1亿元，同比增长28.9%，归母净利润达42.4亿元，同比增长595.1%。公司凭借磷化工及有机硅等传统业务的强劲表现，以及新能源和电子化学品等新兴业务的快速成长，成为行业内的佼佼者。

主要观点

业绩表现突出：2021年公司业绩远超市场预期，主要得益于供给受限和需求复苏的双重驱动。
传统业务增长显著：有机硅和草甘膦板块受益于价格和销量的双提升，其中有机硅销量增长27.8%，均价上涨50.1%；草甘膦均价上涨95.9%，销量和价格共同推动利润增长。
原材料供应优化：通过宜都兴发二期项目和参股公司星兴蓝天的投产，公司补齐了磷化工产业链短板，提升生产效率和盈利能力。
新能源与新材料布局：公司与华友钴业合作建设磷酸铁、磷酸铁锂产能，进军新能源领域，同时在电子化学品方面实现快速增长，2021年营收达3.7亿元，毛利率高达46.7%。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司EPS分别为4.95、5.95、6.72元，2022年PE为9倍，目标价为45元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2021年财务数据

营业收入：236.07亿元，同比增长28.9%
归母净利润：42.47亿元，同比增长595.1%
每股收益：3.82元
ROE：30.57%

产能与布局

磷矿石：415万吨/年，储量达4.3亿吨，后坪磷矿200万吨产能预计2022年建成
草甘膦：18万吨/年，权益产能14.75万吨/年，内蒙兴发在建5万吨产能，预计2022年三季度投产
有机硅单体：36万吨/年，内蒙兴发40万吨产能预计2023年投产
电子化学品：现有8万吨产能，预计2022年底新增8万吨产能，毛利率高达46.7%

未来增长点

新能源领域：计划在湖北宜昌建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂产能
电子化学品：随着国内半导体行业快速发展，预计成为新的利润增长点

估值与评级

2022年PE：9倍，目标价45元
首次覆盖评级：买入

风险提示

原料价格波动：磷矿、有机硅等原材料价格可能大幅波动，影响公司盈利能力
在建产能不及预期：新项目投产进度可能影响未来业绩增长
疫情扰动：疫情可能影响下游需求，对公司业绩造成不确定性

盈利预测

年度	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）
2021A	236.07	28.9%	42.47	595.1%	3.82
2022E	281.79	19.4%	55.03	29.59%	4.95
2023E	328.58	16.6%	66.18	20.26%	5.95
2024E	389.90	18.7%	74.67	12.83%	6.72

附录：财务预测与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
PE	9.0	7.0	6.0	5.0
PB	2.75	2.06	1.59	1.26
PS	1.61	1.35	1.16	0.98
EV/EBITDA	5.89	4.26	2.98	1.96
股息率	0.00%	2.23%	2.89%	3.48%
每股净资产	12.44	16.63	21.59	27.12
每股经营现金	4.80	6.65	8.40	9.28
每股股利	0.00	0.76	0.99	1.19

总结

兴发集团凭借完善的磷化工产业链、高效的“矿电化”运行模式，以及在新能源和电子化学品领域的积极布局，实现了2021年的业绩大幅增长。未来，随着新产能的逐步投产，公司有望在传统业务基础上，进一步拓展新能源和新材料市场，提升整体盈利能力。尽管存在原料价格波动、在建项目进度不及预期等风险，但公司仍具备较强的抗风险能力和成长潜力，获得“买入”评级。

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