20230321-华安证券-兴发集团-600141.SH-全年业绩创新高_磷硅新材料打开成长空间_24页_1mb

兴发集团2022年年报分析总结

核心内容概述

兴发集团在2022年实现了全年业绩创新高，归母净利润达58.52亿元，同比增长36.67%，扣非归母净利润为60.53亿元，同比增长35.42%。公司凭借“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”等一体化布局，以及成本控制优势，提升了整体盈利能力。同时，公司积极布局湿电子化学品、新能源锂电等成长性业务，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩创历史新高，毛利率提升6.51个百分点，净利率提升13.27个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 业务布局：公司持续拓展有机硅、湿电子化学品和新能源材料等业务，未来增长空间广阔。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年营业收入分别为268.55亿元、338.80亿元、381.91亿元，归母净利润分别为45.02亿元、55.70亿元、64.99亿元，对应PE分别为7、6、5倍。
• 风险提示：项目投产不及预期、原材料价格波动、政策变动、国际贸易风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

财务指标概览

业务板块分析

磷化工板块

• 全年营收8.55亿元，同比增长20.99%，毛利率73.93%，同比提升18.91个百分点。
• 公司拥有丰富的磷矿资源，磷矿石设计产能达585万吨/年，目前处于行业领先地位。
• 磷矿石及黄磷板块销量和产量均保持增长，库存控制良好。

草甘膦板块

• 全年营收86.70亿元，同比增长21.72%，毛利率58.09%，同比提升17.92个百分点。
• 公司草甘膦产能规模居国内第一，现有产能23万吨/年，配套甘氨酸产能10万吨/年。
• 由于下游库存较高，草甘膦开工率有所下降，但随着春耕临近，需求端预期回暖。

磷肥板块

• 全年营收34.48亿元，同比增长35.21%，毛利率19.09%，同比提升2.98个百分点。
• 公司拥有多种磷肥产能，包括磷酸一铵、磷酸二铵、湿法磷酸等。
• 随着春耕保供，下游客户有望提前补库，带动磷肥需求增长。

有机硅板块

• 全年营收41.33亿元，同比下降19.12%，毛利率17.50%，同比下降16.94个百分点。
• 有机硅行业价格触底，公司通过扩大产能，增强市场竞争力。
• 在建40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成，将进一步提升公司有机硅产业综合竞争力。

湿电子化学品板块

• 公司分拆兴福电子上市，加速电子化学品业务发展。
• 2022年湿电子化学品营收6.15亿元，同比增长68.46%，毛利率38.59%，同比提升2.56个百分点。
• 随着半导体、光伏等行业的快速发展，公司湿电子化学品业务有望持续放量。

增量业务与未来增长

• 湿电子化学品项目：公司投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，预计2023年底建成，将进一步提升公司市场份额。
• 新能源锂电项目：公司与华友钴业合作，建设20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制项目，预计2023年6月投产，为新能源市场提供产品支持。
• 高端有机硅项目：公司推进40万吨/年有机硅新材料项目，以及8万吨/年功能性硅橡胶项目，拓展高端市场。

研发与激励

• 研发投入：2022年研发费用为12.32亿元，同比增长42.92%，公司与中科院深圳研究院合作，推动硅基材料研发。
• 专利成果：公司新增多项专利，涵盖黑磷晶体制备、黄磷生产、环保设备等，提升技术壁垒。
• 股权激励：公司推出限制性股票激励计划，授予5000万股，占总股本的4.50%，旨在激发员工积极性，推动公司发展。

风险提示

• 项目投产进度不及预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 相关政策变动；
• 国际贸易风险；
• 下游需求不及预期；
• 行业竞争加剧。

结论

兴发集团在2022年实现了业绩创新高，受益于磷化工一体化布局和成本控制能力，同时积极拓展湿电子化学品、新能源材料等成长性业务。公司未来增长可期，但需关注行业周期波动及新业务的投产进度。维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳步增长。