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行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年零售行业面临的挑战与机遇，指出行业估值和预期已降至历史低位，但随着市场对行业悲观情绪的缓解，零售行业可能正在接近“预期底”。通过对百思买（BBY）等企业案例的分析，强调积极的变革措施有助于行业走出低谷。报告认为，下半年零售行业有望在宏观改善和行业调整中实现相对跑赢。

主要观点

• 行业面临预期底：自2011年四季度以来，零售行业持续低增长，市场预期恶化，但行业估值已接近历史低位，部分公司市值严重折价。
• 变革是关键：行业内的企业正通过业态拓展、管理提升和业务创新等手段进行积极变革，这些措施有助于行业实现“预期底”的跨越。
• 下半年机会显现：预计下半年宏观环境将有所改善，消费和零售增速将好于上半年，行业整体有望保持平稳，并有机会跑赢大盘。
• 重点推荐个股：南京中商、潮宏基、鄂武商及苏宁云商被重点推荐，因其在变革、成长和抗风险能力方面的表现突出。

关键信息

估值情况

• A股零售行业TTMPE估值为16.48倍，远低于历史平均水平。
• 百货行业估值下滑幅度最大，部分公司如欧亚集团、友谊股份等，股价相对每股RNAV折价率超过50%。

超越预期的难度下降

• 百思买股价2013年初上涨约150%，远超同期美股大盘和电商龙头，显示积极变革带来市场预期逆转。
• 零售行业整体跑输幅度在2013年上半年有所收窄，预示市场预期底逐渐到来。

变革措施

• 业态拓展：包括购物中心、城市综合体、奥特莱斯等。
  • 南京中商：布局10家以上城市综合体，受益于城镇化。
  • 银座股份：推进济南多点化商圈建设，完成两大综合体项目。
  • 王府井：转型购物中心，已有8个储备项目。
• 管理提升：通过优化经营流程、控制费用等方式提升盈利。
  • 南京中商：引进SAP系统，推动信息化管理。
  • 银座股份：强化费用控制，提升标准化和流程化水平。
• 业务创新：包括拓宽融资渠道、丰富服务内容等。
  • 海印股份：通过资产证券化进行融资，推动商业地产开发。
  • 海宁皮城：建立电商平台，拓展网商服务。

下半年展望

• 宏观改善：预计下半年消费和零售增速将好于上半年，社零总额增速可能在14%左右。
• 网购增速放缓：预计2013年下半年非网购消费增速将保持平稳，网购分流趋势趋缓。
• 行业平稳发展：百货和超市类企业有望受益于宏观预期转暖，业绩保持平稳。
• 金饰品连锁：金价波动较小，产品结构调整和渠道拓展将增强抗风险能力。
• 家电消费：受房地产销售增长影响，消费增速有望继续环比改善。

投资策略

• 精选个股：重点推荐南京中商、潮宏基、鄂武商和苏宁云商。
• 关注拐点与变革：市场预期底到来后，具有变革能力和成长潜力的公司更受青睐。

风险提示

• 消费环境恶化：可能拖累零售企业业绩。
• 电商利好：如阿里巴巴上市、京东盈利等，可能打击市场情绪。

重点推荐股票

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级标准