深度报告-20221201-太平洋-百润股份-002568.SZ-百润股份_预调鸡尾酒龙头_天花板逐渐打开_42页_2mb

百润股份总结

核心内容

百润股份是预调鸡尾酒行业的龙头，成立于1997年，最初主营香精香料业务，2003年成立巴克斯酒业，推出RIO品牌开启预调酒业务。2015年公司重新收购巴克斯酒业100%股权，RIO品牌逐渐发展为行业绝对龙头，2021年市占率达89%。公司提出“358”品类矩阵建设，聚焦微醺、清爽、强爽系列，以满足不同消费场景和人群的需求。

主要观点

• 行业格局：国内低度酒市场逐步回暖，Z世代和年轻女性成为消费主力军，预调酒市场在2020年后加速发展。
• 公司竞争力：公司通过精细化运营和品牌营销成功占领消费者心智，RIO品牌黏性高于竞争对手。
• 短期逻辑：强爽和清爽系列通过精细化营销加快占领用户心智，带动销售爆发，推动业绩环比改善。
• 中期逻辑：强爽系列具有较高的买醉性价比和复购率，有望成为公司第二成长曲线，渗透男性用户。
• 长期逻辑：国内预调酒市场仍有巨大成长空间，预计未来有望逐步向日本市场看齐。

关键信息

公司历史

• 1997年公司成立，主营香精香料。
• 2003年成立巴克斯酒业，推出RIO品牌。
• 2015年重新收购巴克斯酒业100%股权，RIO成为行业龙头。
• 公司实控人刘晓东股权集中，管理层经验丰富，推动公司长期发展。

产品端

• 公司产品包括微醺、清爽、强爽、经典、本榨、轻享等系列，2022年提出“358”战略，聚焦3°、5°、8°产品。
• 2021年推出“RIO清爽”子品牌，2022年推出“强爽”系列，定位男性消费场景。

营收端

• 2021年预调酒业务收入占比达88.1%，2022年受疫情影响，收入同比下降18%。
• 2022年预计营收增速为-0.3%，2023年和2024年分别增长28%和23%。

利润端

• 2018年起利润率持续回暖，2021年归母净利润率达26%。
• 2022年前三季度受疫情影响，归母净利润率降至18.5%。

渠道端

• 线下渠道为主，2021年占比约71%，数字零售渠道占比提升至25%。
• 公司通过电商渠道快速成长，2021年数字零售渠道营收同比增长70%。

行业分析

• 国内预调酒市场：经历“非理性繁荣”后回归健康发展，2010-2015年爆发式增长，2015-2017年泡沫破裂，2018-2020年市场出清，重回理性增长。
• Z世代与女性消费者：成为预调酒市场消费主力军，低度酒市场加速发展，2020-2021年完成超过70起融资事件。
• 日本市场参考：日本预调酒市场成熟，RTD预调酒销量从2011年的6.9亿升增长至2021年的16.9亿升，CAGR达9.3%。国内预调酒市场仍处于发展初期，未来潜力巨大。

公司逻辑

• 短期：强爽、清爽系列通过精准营销快速占领用户心智，带动销售增长，预计Q4业绩回暖。
• 中期：强爽系列具有较高的买醉性价比和复购率，有望成为第二成长曲线，渗透男性用户。
• 长期：国内预调酒市场有望逐步向日本市场看齐，预计未来市场规模可达75-113亿元。

盈利预测及估值

• 收入预测：2022-2024年收入增速分别为-0.3%/28%/23%，预计2022年营收25.86亿元，2023年33.07亿元，2024年40.65亿元。
• 净利润预测：2022年预计归母净利润4.93亿元，2023年7.54亿元，2024年9.50亿元，增速分别为-26%/+53%/+26%。
• 估值：参考公司近5年PE-Band中值，按2023年业绩给予60倍PE，目标价43元。

风险提示

• 疫情反复风险
• 原材料价格上涨风险
• 新品推广不及预期
• 食品安全问题