20211103-天风证券-百润股份-002568.SZ-新品培育加速推进_全产业链布局打开业绩天花板_4页_283kb

百润股份（002568）总结

核心内容

百润股份（002568）在2021年前三季度实现了营收19.15亿元，同比增长44.51%，归母净利润5.63亿元，同比增长46.96%。其中，第三季度营收7.03亿元，同比增长30.98%，归母净利润1.94亿元，同比增长13.54%。尽管三季度增速有所放缓，但公司整体表现仍保持稳健增长。

主要观点

预调酒业务增长显著

• 预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元，同比增长42.22%。
• 三季度营收6.30亿元，同比增长30.17%，增速环比二季度下降，主要受疫情反复、去年同期高基数及线上竞争加剧影响。
• 线上收入增长29.14%，但增速较二季度有所放缓，显示市场竞争激烈。

新品培育与渠道下沉

• 公司持续推进新品培育，通过“微醺”和“清爽”系列的推出，加快消费者教育。
• 渠道下沉策略有效，上半年新增经销商177家，总数达1755家，提升市场渗透率。

费用控制与盈利能力

• 期间费用控制得当，销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所优化。
• 三季度毛利率下降至65.85%，同比减少3.58个百分点，主要因会计政策调整及原材料、包材价格上涨。
• 归母净利率稳定在29.41%，同比提升0.49个百分点，显示公司盈利能力良好。

关键信息

财务预测

• 营收预测：预计2021-2023年分别为27.32亿元、36.87亿元、49.83亿元，同比增长分别为41.82%、34.94%、35.16%。
• 净利润预测：预计2021-2023年分别为7.65亿元、10.62亿元、14.71亿元，同比增长分别为42.90%、38.81%、38.48%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.02元、1.42元、1.96元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具有长期增长潜力。

估值指标

• 市盈率（P/E）：预计2021-2023年分别为65.66、47.30、34.16。
• 市净率（P/B）：预计2021-2023年分别为13.86、13.26、12.74。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为45.03、32.46、23.80，显示估值逐步下降，未来成长性被市场逐步认可。

财务状况

• 资产负债率：预计2021-2023年分别为21.34%、20.47%、27.16%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为2.58、2.39、1.82，流动性保持良好。
• 速动比率：预计2021-2023年分别为2.33、2.19、1.58，速动资产对流动负债的覆盖能力略有下降，但整体仍处于合理区间。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 产品结构单一：公司产品结构相对单一，可能面临产品创新不足的风险。
• 产品质量风险：产品安全问题可能对公司声誉和销售造成影响。
• 新品铺货速度不达预期：新品推广效果可能不及预期，影响整体业绩。
• 疫情风险：疫情反复可能对消费场景和销售造成不利影响。

全产业链布局

公司持续推进全产业链布局，2021年10月成功发行可转债，募资11.28亿元用于威士忌成品酒项目建设。通过上游基酒建设与下游成品酒销售的结合，公司有望进一步提升市场竞争力。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：67.73元
• 目标价格：未提供

作者信息

• 刘畅：分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
• 吴文德：分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com

附注

• 相关报告：包括2021年7月、4月的多份点评报告，均指出公司预调酒业务的强劲增长及全产业链布局的重要性。
• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。
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