20230712-国盛证券-粉笔-02469.HK-线上招录考培龙头_量价齐升高成长_39页_1mb

根据提供的报告内容，以下是关于粉笔控股（02469）的分析和总结，以Markdown格式呈现。公司旨在提供高质量、高附加值的教学服务，提升用户粘性；开发多种课程体系，抢占校内教培市场；借助正确激励，实施灵活的全国校园招聘服务。多元化课程和服务体系为粉笔带来良好的长期增长空间。

公司概况

粉笔控股成立于2015年，于2023年1月在香港联交所上市，是线上公考培训起家的非学历职业教育培训服务龙头。主营业务覆盖职业考试培训及高等职业培训两大领域，核心为公考培训在2022年上半年营收中占比67%。由于市场环境变化，公司及时调整策略，实现2022年上半年营收及经调整净利润扭亏，分别为2810亿元（降1,803%）和191亿元（降12,329%）。拥有线上+线下课程体系，完善的服务能够满足各类细分市场需求。

行业概况

职业考培市场正处于高速增长期，预计到2026年市场规模将达1,102亿元，2021年至2026年CAGR为98%。行业渗透率和增长率较高，但目前CR5仅为22.1%，行业集中度低。具体来看，公考培训持续扩张、事业单位及教师类考试培训需求增高，龙头们凭借各自优势深耕各自细分市场，并进行横向扩容。

公司分析

线上业务： 2021年公司付费人数超过980万。在线系统班是品牌推广和学员覆盖的主力课程，在2022上半年贡献21%营收，且通过高价精品班拉动线上客单价提升；整体预期线上业务能够持续增长，实现盈利修复和增强。

线下业务： 通过推广传统面授课程（推广课+正价课）布局线下网络，第二增长曲线初现；OMO联动模式实现线上、线下协同发展，强化组合吸引力，预计其稳健增长。

AI赋能： 粉笔积极将AI技术应用于教研、智能批改等领域，借助先发优势和技术积累，率先使用transformer模型提升效率，未来有望增强业内竞争力。

未来发展

公司将把提升教学质量和服务水平放在首位，同时深耕产品多样性和增加盈利空间，提高用户满意度和采购频次；此外，公司计划优化技术开发，支持课研及运营模块提升，借以实现精细化运营。股票信息

投资建议与财务指标

首次覆盖给予“买入”评级，目标市值达126亿港元；目标价为56港元/股。预测公司2023-2025年度经营利润年复合增长超47%，支持其高成长特质。风险包括经济环境变化抑制线上需求增长、竞争加剧、公考周期波动、盈利不及预期等。

总结核心观点

粉笔控股作为港股在线教育领导者，已通过在线系统线上布局、线下面授战略、AI技术多轮驱动力实现盈利修复。产业结构多元，教培策略灵活及时，具备雄厚的扩张能力和巨大的市场空间。

作者：孟鑫
来源：国盛证券
日期：2023年7月12日