20240326-浙商证券-粉笔-02469.HK-粉笔首次覆盖报告_互联网思维产品为王_OMO赋能线上化优势再增强_35页_2mb

粉笔公司首次覆盖分析报告总结

公司概况
粉笔是中国领先的招录类考试培训企业，起源于线上教育领域，通过OMO模式实现线上线下协同。2022年因收缩线下布局并调整产品结构实现扭亏为盈，2023年备考人数和收入均显著增长。

行业机遇

• 市场规模：2024年考试培训市场规模约430亿元，预计2026年突破500亿元，年复合增长率约10%。
• 短期驱动：公务员考录需求增加及就业竞争加剧推动报名人数上升。
• 中长期潜力：人口结构变化将催生持续的公务人员需求缺口，头部机构可通过标准化课程扩大市场份额。

核心竞争优势

1. 产品与服务：通过在线题库、模考系统吸引流量，形成“低转化引流 → 高粘性产品 → 精品课程转化”的闭环。
2. OMO模式：解决传统线下教学的师资与场地问题，OMO课程客单价显著高于纯线上课程。
3. 退费风险控制：调整协议班策略后，2021年退费负债占比降至个位数，提升盈利能力。
4. 技术赋能：AI在批改、个性化服务中广泛应用，显著提升教研与运营效率。

财务预测

• 营收增长：2023-2025年预期收入分别为3169亿、3780亿、4323亿元，同比增长1275%至1436%。
• 净利润增长：2023-2025年预期净利润分别为427亿、657亿和866亿元，对应PE分别为未盈利前收窄至140倍。

投资建议
浙商证券首次给予粉笔“买入”评级，认为其线上化基因、高性价比产品和通过率优势将持续提升市场占有率。

风险提示

• 考试需求波动或政策变化风险
• 行业竞争加剧导致客单价下滑
• 技术及产品力无法满足用户需求导致增长不及预期

核心结论
粉笔凭借互联网思维与OMO模式重构考试培训行业，通过AI技术与标准化服务打造高壁垒护城河，长期市占率提升推动估值持续上行。