20250401-国盛证券-粉笔-02469.HK-行业竞争加剧致业绩承压_深耕AI探索结构性机遇_3页_773kb

报告摘要

粉笔（02469.HK）是一家专注于职业教育领域的公司，其业务涵盖培训服务、图书销售以及AI技术应用。2024年，公司面临行业竞争加剧和考试周期变化等挑战，导致营收和净利润同比下滑，但通过AI技术的持续投入和优化运营效率，整体盈利能力有所提升。

业绩承压：2024年公司营收同比下降7.66%至27.90亿元，经调整净利润同比下降18.56%至3.63亿元。主要受事业单位考试错期及行业竞争加剧影响。
培训业务表现分化：培训业务整体营收23.41亿元，yoy-6.9%。其中，小班课保持增长，而大班课和在线学习产品受自媒体低价课程冲击，收入下滑。
图书销售下滑：图书销售营收4.49亿元，yoy-11.4%，主要由于教师资格考试政策变化和考试时间错期。
AI技术布局：公司持续深耕AI，自研垂域大模型覆盖“教-学-练-测-评”全链路，并于2024年底接入DeepSeek大模型，提升用户体验和运营效率。
AI产品矩阵丰富：推出“粉笔AI老师”、“AI教师面试点评”等产品，用户反馈良好，体验用户超10万人。2025年将推出“AI刷题系统班”，采用双师模式提升学习效果。
盈利水平稳定：尽管营收下滑，但公司通过AI降本增效，毛利率提升0.5PCT至52.5%，净利率提升2.4PCT至8.6%。
中长期成长潜力：公司凭借线上线下协同效应和AI技术赋能，预计未来成长可持续。2025-2027年经调整净利润预计增长3%/10%/11%，维持“买入”评级。

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	3021	2790	2868	3068	3269
经调整净利润（百万元）	445	363	374	412	456
EPS（元/股）	0.09	0.11	0.12	0.13	0.15
P/E（倍）	51.00	23.27	22.10	19.26	16.75
P/B（倍）	8.3	4.7	3.9	3.2	2.7

培训业务：2024年营收23.41亿元，yoy-6.9%，其中：
- 在线学习产品：1.06亿元，yoy-16.0%
- 线上大班课：5.08亿元，yoy-23.7%
- 小班课（线上+OMO）：16.87亿元，yoy+1.3%
- 专项课&推广课：0.39亿元，yoy-30.9%
图书销售：2024年营收4.49亿元，yoy-11.4%