20230510-西南证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-23Q1业绩大幅改善_收入重回增长通道_13页_2mb

蒙娜丽莎（002918）是一家专注于中高端陶瓷产品的高新技术企业，成立于1992年，具备研产销一体化模式，产品包括瓷质有釉砖、陶瓷薄板等，应用于建筑和家居领域。公司是瓷砖行业龙头，在2023年一季报中业绩实现大幅改善：收入达到110亿元，同比增长36%；归母净利润6901万元，同比增长1094%；扣非净利润6627万元，同比增长1087%。一季报扭亏为盈，反映公司盈利能力显著提升。

报告指出，渠道结构优化是业绩改善的关键。2023年一季度，公司经销渠道收入增长216%，占总收入的62.2%，较2022年提升43个百分点，主要得益于扩张下沉市场和增加网点密度。工程渠道收入下降16.8%，公司战略性收缩风险较高的地产项目，重点向央国企和优质民企倾斜，预计未来将继续加强经销商支持，推动经销渠道占比提升。

在成本和费用控制方面，公司综合毛利率为24.5%，同比提升5.4个百分点；净利率为10%，改善明显。期间费用率下降36个百分点至21.4%，其中销售费用率降幅显著，管理费用率也有下降。公司积极应对能源和原材料成本压力，例如采用招投标机制采购原材料，预计后续盈利能力有望进一步提升。

财务健康方面，2023年一季度经营性现金流净额为-16亿元，由于业务开支较大，现金流较紧张。公司应收账款周转天数缩短至846天，较去年同期减少18天，收现比为106%，显示账期管理优化，经营质量提升。

基于以上分析，报告提供盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为704亿元、816亿元、980亿元，复合增长26.3%；归母净利润分别为53亿元、71亿元、88亿元，EPS从1.28元增至2.11元。公司估值方面，基于2023年20倍PE，目标市值1065亿元，目标价256元，给予“买入”评级。

风险提示包括原材料和能源成本上行风险、信用减值风险、行业竞争加剧及地产需求恢复不及预期等因素。报告认为，公司聚焦零售和渠道下沉战略，可能受益于行业回暖和龙头效应，但需关注外部不确定性。