20230406-兴证国际证券-碧桂园服务-06098.HK-加强现金流管理_推进内生经营改革_4页_484kb

报告摘要

碧桂园服务（06098.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对碧桂园服务（06098.HK）进行了深入分析，维持“买入”评级，目标价为16.00港元，对应2023/2024年分别为10/9倍PE。报告指出，公司当前面临毛利率压力和应收账款增长的问题，但通过加强现金流管理和推进“三缴一流”工作，有望改善财务状况。

主要观点

经营状况：公司2022年营业收入达414亿元人民币，同比增长43.4%。核心净利润为50亿元人民币，同比增长9%。尽管整体毛利率下降，但剔除收购影响后毛利率仍保持稳定。
业务结构：物业管理收入占比最大（55%），其次是城市服务（13%）和业主增值服务（10%）。其中，房产经纪和园区空间业务增长显著，分别同比增长54%和47%。
现金流管理：公司经营活动现金流为33亿元人民币，同比下降2.5%。核心净利润的覆盖倍数为0.66，未达到1倍，改善现金流成为2023年的重要任务之一。
股息政策：2022年公司派发末期股息和特别股息，合计12.6亿元人民币，占核心净利润的25%。
资产与负债：公司总市值为433.11亿港元，净资产为374.56亿元，总资产为700.77亿元。资产负债率保持在43%左右，财务结构相对稳健。

关键信息

投资要点

评级与目标价：买入（维持），目标价16.00港元，预期升幅25%。
财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为476/535/601亿元人民币，同比增长15%/13%/12%。核心净利润分别为52/54/56亿元人民币，同比增长3%/4%/4%。
盈利能力：毛利率从2022年的24.8%下降至2025年的20.3%，核心净利率从12.1%下降至9.3%。
现金流与股息：2022年经营活动现金流为33亿元人民币，核心净利润覆盖倍数不足1倍，公司正努力提升现金流。预计未来三年股息将稳步增长。

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	41,367	47,563	53,549	60,138
核心净利润	5,022	5,154	5,382	5,587
毛利率	24.8	24.3	22.3	20.3
核心净利率	12.1	10.8	10.1	9.3
净资产收益率	13.6	13.1	12.4	11.8
每股收益	1.49	1.53	1.60	1.66
每股股息	37.2	38.2	39.9	41.5
PE	22.3	8.4	8.0	7.7
PB	1.2	1.0	1.0	0.9

资产负债表（百万元人民币）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	34,656	40,957	49,466	57,253
非流动资产	35,420	35,542	35,678	35,825
资产总计	70,077	76,499	85,144	93,078
流动负债	24,994	26,697	30,408	33,212
负债合计	30,168	31,871	35,582	38,385
股东权益合计	39,909	44,628	49,562	54,692
负债及权益合计	70,077	76,499	85,144	93,078

现金流量表（百万元人民币）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动产生现金流量	3,321	7,575	9,943	10,750
投资活动产生现金流量	-357	-204	-84	54
融资活动产生现金流量	-3,367	-1,289	-1,345	-1,397
现金净变动	-403	6,082	8,514	9,408
现金的期末余额	11,216	17,298	25,812	35,220

风险提示

业务扩张和收购不及预期；
收缴率不及预期；
增值业务拓展不及预期。

总结

碧桂园服务在2022年实现了营业收入的快速增长，但面临毛利率下降和应收账款增长的压力。公司正通过加强现金流管理、推进“三缴一流”和属地化管理改革来改善财务状况。尽管核心净利润增长较为稳定，但经营活动现金流仍需进一步改善。报告预计未来三年公司营业收入和核心净利润将持续增长，但增速有所放缓。整体财务状况稳健，但需关注应收账款和现金流管理的进展。

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