20210608-浙商证券-华宝国际-00336.HK-华宝国际深度报告_香精_薄片壁垒明显_新型烟草蓄势待发_40页_3mb

华宝国际深度报告总结

核心内容

华宝国际（0336.HK）是一家深耕香精香料、烟草薄片、烟草新材料以及调味品研发、生产和销售的龙头企业。公司成立于1996年，于2006年在香港联交所上市，拥有广泛的业务布局和深厚的技术积累。华宝国际不仅是中国最大的香精生产企业，还是HNB新型烟草领域的开拓者，具备在香精香料及烟草原料领域的显著优势。

主要观点

香精&香料

• 华宝国际是香精香料领域的国内龙头，其香精业务是公司主要收入来源之一，但随着新型烟草的发展，香精板块的市场空间有望进一步扩大。
• 公司拥有强大的研发团队，累计拥有169项专利，其中发明专利116项，实用新型专利53项，具备较强的技术壁垒和客户粘性。
• 华宝国际与国内主要烟草公司（如云南中烟、中国烟草、广东中烟、上海中烟等）建立了长期合作关系，2019年国内市占率约为6.2%，具备本土竞争优势。

烟原料&新型烟草

• HNB（加热不燃烧）产品具有显著的减害优势，其对烟草薄片和香精的需求远高于传统卷烟，预计未来渗透率将逐步提升至50%。
• 在烟草薄片领域，华宝国际通过全资附属公司广东省金叶科技开发有限公司，参与三家持有烟草薄片生产资质公司的运营，具备重要的市场地位。
• HNB用烟草薄片单位使用量是传统卷烟的5-10倍，HNB用香精单位使用量是传统卷烟的10-20倍，因此，HNB市场的发展将显著提升华宝国际在烟草原料领域的收入和盈利。

调味品

• 华宝国际通过收购嘉豪食品，拓展了调味品业务，旨在打造“味觉系”快消品供应链平台。
• 2019年嘉豪食品销售额为7.00亿元，2020年因疫情下降至6.22亿元，公司确认商誉减值损失4.95亿元。

关键信息

财务表现

• 2020年公司营收为38.56亿元，归母净利润为4.18亿元，较2019年有所下滑。
• 2021-2023年，公司预计营收将分别增长至41.33亿元、47.05亿元、53.54亿元，归母净利润分别预计为12.05亿元、14.51亿元、17.08亿元。
• 相应的EPS分别为0.39元、0.47元、0.55元，对应PE分别为27.6X、22.9X、19.5X。

盈利预测

• 公司在HNB领域具有高壁垒，预计未来几年盈利将显著增长，尤其在2021年，归母净利润同比增速高达188.0%。
• 香精业务毛利率长期稳定在85%，显示其在该领域的盈利能力较强。

业务布局

• 华宝国际的业务涵盖香精、香原料、烟用原料、调味品等多个领域，围绕“口味”不断创新，拓展业务曲线。
• 公司在2011年收购广东省金叶科技开发有限公司，进入烟草薄片生产领域，并通过多个子公司布局新型烟草产业链。

管理与股权结构

• 实控人为朱林瑶女士，持股比例为81.18%，公司股权高度集中。
• 管理层经验丰富，具备深厚的行业背景，包括朱林瑶、夏利群、潘昭国等高管，均在香精香料和烟草行业有多年经验。

风险提示

• 海内外新型烟草监管政策风险。
• 疫情对产线出货的潜在影响。
• 原材料价格波动风险。
• 大客户流失风险。

图表与数据

• 全球香精香料市场规模及增速：2007年约为140亿欧元，2020年达到285亿欧元，年复合增长率约为5.62%。
• 中国香精香料市场规模及增速：2005年为130亿元，2019年为449亿元，年复合增长率约为9.26%。
• HNB市场发展趋势：预计全球HNB渗透率将从短期的10%提升至中期的20%，长期有望达到50%。
• 华宝国际的盈利预测与估值：预计2021年给予39倍PE估值，首次覆盖予以“买入”评级。

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总结

华宝国际凭借其在香精香料和烟草原料领域的龙头地位，以及对新型烟草产业链的布局，有望在未来HNB市场的发展中获得显著增长。公司具备强大的研发实力和客户资源，特别是在烟用香精领域，其毛利率稳定且高。尽管面临一定的政策与市场风险，但公司通过回购和大股东增持等举措，展现了对公司未来发展的信心。随着HNB市场逐步成熟，华宝国际的业务和盈利有望持续提升。