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高毛利率提振业绩，生长激素维持高增长

核心内容概述

长春高新在2021年上半年展现出强劲的业绩增长态势，公司整体盈利能力显著提升，同时在生长激素和疫苗等核心业务领域表现突出。公司通过优化费用控制和产品结构，有效提升了毛利率和净利率，成为其业绩增长的重要支撑。此外，公司持续推进生长激素在多个领域的应用拓展，并加快疫苗产品的研发和市场布局，为未来业绩增长提供了坚实基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1实现营收49.6亿元，同比增长26.7%；归母净利润达19.2亿元，同比增长46.9%；扣非净利润同比增长51.7%。Q2营收和净利润分别同比增长18.9%和36.7%，环比也保持增长。
• 生长激素持续高增长：金赛药业作为核心子公司，上半年实现收入37.88亿元，净利润18.59亿元。其中生长激素销售收入35.7亿元，同比增长近50%；辅助生殖领域促卵泡素销售收入1.7亿元，同比增长80%。
• 疫苗业务受疫情影响：百克生物上半年因新冠疫苗集中接种影响，收入略有下滑，但下半年随着冻干鼻喷疫苗接种放量，预计疫苗业务将实现快速增长。
• 毛利率与净利率双升：公司2021年H1毛利率为87.9%，同比上升2.81个百分点；净利率为40.4%，同比上升3.95个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用控制成效显著：销售费用率同比下降，主要得益于职工薪酬结构调整和营销活动减少，整体期间费用率下降至38.2%，优于去年同期的41.2%。
• 未来增长潜力大：公司积极拓展生长激素在成人生长激素缺乏、儿童营养及医疗器械等领域的应用，同时推进长效促卵泡激素等新产品研发。疫苗板块多个项目进展顺利，长期市场空间广阔。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年H1营收49.6亿元，同比增长26.7%；归母净利润19.2亿元，同比增长46.9%；扣非净利润19.2亿元，同比增长51.7%。
• 费用结构：2021年H1销售费用率27.4%，管理费用率4.6%，财务费用率-0.9%，研发费用率7.1%；费用率整体下降，费用投放基本持平。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年营业收入分别为112.91/140.27/172.39亿元，归母净利润分别为39.01/50.29/63.59亿元，EPS分别为9.64/12.42/15.71元，PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。

市场与业务发展

• 生长激素应用拓展：公司持续在儿童身高管理领域保持领先地位，并积极拓展成人生长激素缺乏、儿童营养、医疗器械等新领域。
• 辅助生殖领域：促卵泡素销售收入持续增长，覆盖范围扩大，同时推进长效促卵泡激素研发。
• 疫苗研发进展：带状疱疹疫苗、液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗等项目稳步推进，有望在未来带来新的业绩增长点。

风险提示

• 竞争加剧：生长激素市场竞争激烈，若销量不及预期将影响业绩增长。
• 研发不确定性：新药研发存在技术与市场风险，可能影响产品上市进度。
• 药品招标降价：若药品招标导致价格下降，可能对利润产生压力。

投资建议

公司作为国内生长激素行业的龙头企业，具有较高的行业壁垒和广阔的市场前景。随着销售策略调整及渠道下沉，生长激素产品渗透率持续提升，疫苗板块亦具备较大增长潜力。综合来看，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

财务指标概览

财务比率分析

投资评级标准

• 买入：相对市场指数涨幅15%以上；
• 增持：相对市场指数涨幅介于5%～15%之间；
• 中性：相对市场指数涨幅介于-5%～5%之间；
• 减持：相对市场指数涨幅介于-15%～-5%之间；
• 卖出：相对市场指数跌幅15%以上。

风险提示

• 生长激素市场竞争激烈，销量不及预期；
• 新药研发存在不确定性；
• 药品招标可能导致价格下降，影响利润。

公司资质与免责声明

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