20220921-天风证券-天风总量联席解读_还是没有方向__6页_336kb

文档总结

核心内容概述

本报告由天风证券三位分析师孙彬彬、吴先兴、刘晨明联合撰写，主要围绕四季度投资策略、债市走势与财政因素以及市场反弹时机与配置方向展开分析。报告从历史经验、估值水平、行业配置等多个维度，为投资者提供四季度市场的投资建议。

一、策略：四季度行情的逻辑与方向

1. 四季度行情是次年景气方向的预演

• 历史数据显示，四季度行情对次年股价有较强的指引作用，尤其在10-11月。
• 四季度资金布局倾向于中小盘，尤其是以国产化替代为代表的行业。
• 原因：
  • 短期经济增长压力较大，增量政策偏保守，抑制大盘风格。
  • 中长期看，地缘政治复杂化、能源危机等因素推动国产化替代与新能源渗透加速，成为景气预期最强的方向。

2. 美股经验支持中小盘风格占优

• 美股历史经验表明，在极端动荡或政策催化增量经济时，中小盘风格通常表现优于大盘。
• 当前环境：
  • 经济环境不确定性较高。
  • 政策催化国产化替代、新能源等新兴产业，中小盘企业有望受益。

3. 中证500指数的性价比优势

• 中证500指数当前股债收益差已下破-2X标准差，进入酝酿机会阶段。
• 若股债收益差修复至不同标准差水平，中证500指数可能迎来不同幅度的上涨。
• 当前估值：
  • 主要权重行业估值处于中等偏低或极低水平，具备较高的估值修复空间。
  • 中证500指数聚焦成长与周期行业，更能捕捉新兴产业发展的红利。

4. 中证500ETF的投资建议

• **南方中证500ETF（510500）**作为中证500指数的投资工具，基金规模达424亿元，流动性优势明显。
• 建议关注其场外联接基金（A类：160119；C类：004348）。

二、固收：债市走势与财政因素

1. 债市后续走势需关注财政缺口

• 8月经济与社融数据弱修复，但财政压力仍存。
• 财政缺口预计为1.8万亿元，需通过多种方式弥补，如国债额度腾挪、提前动用明年结转资金、调入预算稳定调节基金等。

2. 财政缺口的弥补路径

• 预计缺口可通过以下方式部分解决：
  • 国债额度腾挪3000亿元；
  • 提前动用明年结转资金4000亿元；
  • 从预算稳定调节基金调入1800亿元；
  • 加大盘活存量资产力度。
• 剩余约8000亿元缺口可能需通过专项债进一步增发来弥补。

3. 债市短期走势展望

• 当前利率水平可能需要消化数据层面的弱修复，后续方向尚不明朗。
• 9-10月存在一定的市场稳定基础，但宏观不确定性仍较高。

三、金工：市场反弹时机与配置方向

1. 市场处于震荡格局

• wind全A的短期均线（20日）与长期均线（120日）距离缩小至1.55%，市场震荡未破。
• 核心变量为市场风险偏好的变化。

2. 反弹时机判断

• 反弹可能由以下两个信号触发：
  • 成交量再度萎缩，预期成交额低于7000亿；
  • 宏观风险兑现（如美联储9月22日议息会议）。
• 建议关注缩量或宏观风险落地后的机会。

3. 反弹配置方向

• 景气度与超跌是反弹的主要方向：
  • 景气度较高的行业包括：电气设备、稀有金属、煤炭、养殖；
  • 超跌的行业包括：新能源、稀有金属，可能成为高弹性方向。
• 四季度重点推荐困境反转型板块，如养殖、地产、TMT（元宇宙相关）等，具有较强的改善预期。

4. 当前估值水平

• wind全A指数PE位于50分位点，PB位于25分位点，估值处于中等偏低水平。
• 建议股票配置仓位为60%，以把握反弹机会。

关键信息汇总

风险提示

• 宏观经济风险、国内外疫情风险、业绩不达预期风险、疫情超预期蔓延、经济复苏不及预期、财政退坡、市场环境变动风险、模型基于历史数据。

投资建议

• 股票配置：四季度建议关注中证500指数，尤其是国产化替代、新能源、养殖、地产、**TMT（元宇宙）**等板块。
• 债市策略：短期关注财政缺口的弥补路径，专项债进一步增发或为可能选择，利率走势需等待数据修复。

总结

本报告从策略、固收、金工三个角度分析四季度市场，强调中小盘风格的持续优势，指出中证500指数的性价比提升，建议投资者关注其景气度与超跌的行业配置机会。同时，对债市走势与财政缺口进行了深入分析，认为财政压力仍存，但市场存在短期稳定基础。整体来看，四季度市场仍存在结构性机会，需密切关注宏观经济与政策动向。