20230712-天风证券-天风总量联席解读_总量每周论势2023年第25期-维持现状还是等待变化__6页_376kb

固定收益专题分析总结

核心内容分析

• 宏观政策：6月16日国常会后出台了17项稳增长措施，包括货币及金融政策6项（涉及农业、小微、民企融资等）和产业政策11项（涉及充电桩、新能源、医疗、外贸等领域），政策重点推动信贷支持与产业升级。

• 策略复盘与TMT板块：
  上半年市场结构中，“4月决断”框架（偏离度、弱现实强确定性、财务选股模型）效果显著。
  细分领域：半导体周期触底+创新需求驱动，看好游戏、金融IT、云计算，以及AI算力、应用领域和国产替代机会，TMT和科创板未来1-2年具备基本面驱动的β。

• 利率债供给压力
  下半年国债、地方债、政金债净融资保持季节性水平，供给压力与政策诉求相关：稳增长政策加码或短期压资金面，而置换隐债（低息换高息）或加剧资产荒利好债市。建议配置策略侧重票息，久期适度兼顾。

• 公募基金费率下调
  政策：主动权益基金费率全面下调至12%以下，同步推进托管费、佣金、销售费及披露机制改革。
  影响：

  • 渠道端：头部券商如东方财富受影响显著，营收下滑0.26%；
  • 资管端：公募主动权益基金业务占比较高的机构冲击更大，行业整体营收降幅8%；
    降费后费率具全球竞争力，配套政策（基金投顾常态化、中长期资金引入）旨在提升行业效率。

风险提示

• 宏观经济下行/复苏不及预期；政策落地不及预期；中美关系与贸易摩擦风险；测算误差。