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风险在释放还是累加？总结

核心内容

本报告由天风总量团队于2021年3月11日发布，围绕宏观、策略、固收和金融工程四个维度，分析当前市场环境下的资产配置逻辑与风险判断。核心观点认为，虽然当前市场仍存在一定的风险，但整体风险释放的趋势已经显现，部分资产的性价比开始凸显，为配置提供了机会。

主要观点

宏观视角

• 美债利率与美元走势：美债利率已上行至1.60附近，但后续上升斜率可能放缓。美元指数反弹至92附近，短期仍有反弹空间。
• 原油市场：美国原油产量恢复缓慢，为OPEC继续减产维持高油价提供空间。布油期货贴水扩大，短期油价仍需观察美国产量变化。
• 经济复苏预期：一季度经济环比走弱，但预计二季度将出现第二个复苏高点，幅度弱于一季度。当前经济尚未过热，货币政策仍具灵活性。

策略视角

• 市场风格：500亿和1000亿以上的优秀公司仍是主战场，但流动性拐点临近，其波动率可能上升，需降低预期回报。
• 小市值公司：100亿以下的公司仍需谨慎，整体风格切换至小市值占优的可能性较低，主要受限于资金合力和政策导向。
• 中等市值公司：100-500亿的公司更具配置价值，因其更容易形成资金合力，且具备一定的高景气主线，如全球生产周期相关行业和自身景气度高的行业。

固收视角

• 债市性价比：当前债券具备一定的性价比，主要得益于2020年利率和信用冲击形成的“安全垫”。
• 政策利率与安全边际：央行对利率的调控具有明确的上限，短期内不会动用价格工具。利率债的性价比凸显，建议从票息安全边际角度布局。
• 供需与估值：虽然专项债发行规模较大，但供需整体有所改善。大市值宽基成分股估值偏高，中等市值的中证500估值尚可。

金融工程视角

• 交易量与市场趋势：当前市场交易金额萎缩有限，需耐心等待交易量进一步萎缩至8000亿附近，以迎接可能的反弹。
• 配置建议：重点配置金融、电力设备、半导体和公用事业等板块。短期可关注防守型板块，如电力公用。
• 仓位管理：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品，建议仓位水平为70%。

关键信息

• 流动性拐点临近：全球流动性扩张趋势可能逐渐结束，对高市值公司的估值形成压力。
• 风险溢价低位：由于M2和社融数据仍处扩张阶段，风险溢价维持低位，短期市场波动可能加剧。
• 债市安全边际：央行对利率的调控具有明确上限，且价格工具的使用趋于成熟，债市仍具备配置价值。
• 科技行业分化：不同科技细分行业表现不一，光伏、半导体、新能源车等表现较好，而5G硬件、信创等增速相对较低。
• 市场风格切换有限：小市值公司占优的可能性较小，中等市值公司成为更合适的超额收益来源。

风险提示

• 经济环境恶化：可能影响资产价格表现。
• 货币政策传导不畅：可能削弱市场对利率的预期。
• 海外市场调整超预期：可能对A股市场产生外溢效应。
• 信用市场收缩超预期：可能加剧市场波动。

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号 S1110516090003
• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号 S1110517090003
• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号 S1110516120001
• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516090006

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