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2018中报综述：分化加剧，关注龙头

核心内容

2018年中报显示，信息技术行业呈现明显的分化趋势，硬件与软件板块在收入、利润、毛利率、费用率、现金流等方面表现各异，整体上强者恒强，龙头公司表现突出。

主要观点

1. 收入和利润

• 硬件板块：收入增长加速，同比增长27.45%，利润增速有所放缓但环比改善，整体呈现“强者恒强”趋势。
• 软件板块：收入增速相对稳定，利润增速小幅下滑，头部公司贡献主要增长，利润端波动更剧烈。

2. 毛利率与净利率

• 硬件板块：毛利率和净利率均有所下滑。
• 软件板块：毛利率略有提升，净利率小幅下降。

3. 费用率

• 硬件板块：费用率控制良好，略有下降。
• 软件板块：费用率基本维持稳定。

4. 资产减值损失

• 硬件板块：存货跌价损失比例上升，资产减值损失占收入比提升。
• 软件板块：资产减值损失比例保持稳定，主要由应收账款坏账计提引起。

5. 营运能力

• 硬件板块：应收账款周转率略有提升，对上游占款能力下降。
• 软件板块：应收账款周转率持续恶化，应付账款持续上升，可能与云化商业模式有关。

6. 商誉

• 硬件板块：商誉累计速度回升，但仍处于近年来低位。
• 软件板块：商誉增速持续放缓，但商誉占总资产比例仍上升。

7. 现金流

• 硬件与软件板块：经营性现金流持续恶化，软件板块投资性现金流加速流出。

8. 杜邦分析

• 硬件板块：净资产收益率（ROE）略有下滑，主要受净利率影响。
• 软件板块：ROE下滑主要由净利率下降和总资产周转率偏低所致。

关键信息

业绩表现与股价走势

• 板块内个股股价分化明显，龙头公司表现突出。
• 硬件板块：新北洋、浪潮信息、航天信息、中科曙光、中海达涨幅居前，业绩对股价支撑明显。
• 软件板块：广联达、汉得信息、用友网络等涨幅领先，基金更偏好业绩确定性强的个股，对短期承压但基本面良好的公司也较为宽容。

投资建议

• 软件板块：继续看好广联达（002410）、汉得信息（300170），谨慎看好用友网络（600588）。
• 硬件板块：继续看好新北洋（002376），建议关注浪潮信息（000977）。
• 下半年机会集中在企业信息化和云计算两大主线。

风险提示

• 技术进步不及预期；
• 传统行业信息化进程不及预期；
• 全球局势不确定性导致的系统性风险；
• 美股云计算股票下跌对估值体系的冲击。

分析师信息

• 分析师：卢嘉鹏
• 证书编号：S1160516060001
• 联系人：李博伦
• 电话：021-23586480

行业评级标准

• 强于大市：行业指数涨幅10%以上；
• 中性：行业指数涨幅介于-10%至10%之间；
• 弱于大市：行业指数跌幅10%以上。

股票评级标准

• 买入：相对指数涨幅15%以上；
• 增持：相对指数涨幅介于5%至15%之间；
• 中性：相对指数涨幅介于-5%至5%之间；
• 减持：相对指数涨幅介于-15%至-5%之间；
• 卖出：相对指数跌幅15%以上。

行业重点关注公司

行业展望

• 信息技术行业在没有重大技术革命的情况下，通常呈现“强者恒强”的格局。
• 未来机会集中在企业信息化和云计算领域。
• 基本面良好的细分领域龙头仍是配置重点，尤其在市场悲观时更显优势。