20220322-国信证券-金禾实业-002597.SZ-2021年业绩同比高增_政策助推三氯蔗糖景气攀升_9页_579kb

金禾实业 (002597. SZ) 详细总结

核心内容

金禾实业在2021年实现了显著业绩增长，主要得益于三氯蔗糖新增产能以及行业景气度的提升。公司全年营业收入达到58.45亿元，同比增长59.44%；归母净利润达到11.77亿元，同比增长63.82%。其中，四季度营业收入和归母净利润分别同比增长91.39%和150.06%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 业绩高增：2021年公司业绩大幅提升，主要由三氯蔗糖新增产能及行业需求增长驱动。
• 产能扩张：公司新增5000吨/年三氯蔗糖项目，并在定远生产基地推进循环经济产业园一期项目，包括4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐等。氯化亚砜二期项目已基本建设完成。
• 技术储备：公司5000吨/年甲乙基麦芽酚项目已进入试生产阶段，预计尽快达产。此外，公司规划了3万吨DMF项目，以进一步稳定产品成本和盈利能力。
• 行业前景：受“两高”政策限制，国内新增三氯蔗糖产能困难，预计短期内行业维持高景气度，价格将保持高位。
• 市场预测：预计到2027年，我国无糖饮料市场年均增速为12%，海外三氯蔗糖需求增速维持在10%左右。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为36.66亿元，2021年为58.45亿元，2022E预计为69.02亿元，2023E为69.24亿元，2024E为76.52亿元。
• 净利润：2020年为7.19亿元，2021年为11.77亿元，2022E预计为16.80亿元，2023E为18.28亿元，2024E为22.48亿元。
• 每股收益：2020年为1.28元/股，2021年为2.10元/股，2022E预计为3.00元/股，2023E为3.26元/股，2024E为4.01元/股。
• 市盈率：2020年为31.3倍，2021年为19.1倍，2022E为13.4倍，2023E为12.3倍，2024E为10.0倍。
• 市净率：2020年为4.55倍，2021年为3.85倍，2022E为3.21倍，2023E为2.72倍，2024E为2.29倍。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为28.17%，净利率为20.13%，分别同比增长1.11个百分点和0.52个百分点。

项目进展

• 定远循环经济产业园一期项目：已投产4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐等，预计二期项目将建设10万吨工业酒精、4万吨谷元粉等，进一步拓展产业链。
• 研发投入：2021年研发投入1.83亿元，同比增长51.88%，公司持续加大研发力度，优化现有产品工艺，拓展生物发酵类产品等项目。

风险提示

• 疫情导致下游需求收缩：可能影响三氯蔗糖的市场需求。
• 项目投产不及预期：可能影响公司未来的产能释放和盈利能力。
• 产品价格波动：受市场供需变化影响，价格可能出现大幅波动。

投资建议

公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，新增产能难以获批，而代糖饮品需求持续增长，行业维持高景气度。预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.80亿元、18.28亿元和22.48亿元，对应EPS分别为3元、3.26元和4.01元。当前股价对应的PE分别为13.4倍、12.3倍和10倍，维持“买入”评级。

行业与市场分析

• 三氯蔗糖行业：全球产能约2.73万吨，国内产能约2.38万吨，正常排产企业产能约1.58万吨。
• 需求增长：2009-2018年需求年均复合增速约15%。2018年中国市场需求接近3000吨，占全球约30%。
• 政策影响：国内新增产能受能耗双控政策限制，短期内难以获批，行业将进入供需偏紧阶段，价格维持高位。

财务预测与估值

总结

金禾实业凭借三氯蔗糖产能扩张和行业景气度提升，在2021年实现了显著业绩增长。公司持续加大研发投入和项目建设，巩固其在代糖领域的龙头地位。受政策限制，国内短期内难以新增三氯蔗糖产能，行业维持高景气度，公司有望持续受益。预计未来三年公司盈利能力将进一步增强，维持“买入”评级。