20230423-华创证券-桐昆股份-601233.SH-2022年报点评_长丝龙头景气低谷业绩承压_不变初心强化公司优势_6页_830kb

桐昆股份（601233）2022年报点评总结

1. 业绩概况

   • 2022年
     • 营收6199亿元，同比增48%
     • 归母净利润13亿元，同比降98.3%
     • 扣非归母净利润0.85亿元，同比降99.9%
   • 2022Q4
     • 营收1481亿元，同比增68.1%
     • 归母净利润**-18.1亿元**，同比降幅超2385%
     • 行业库存显著上升，POY库存天数达258天，创历史新高。

2. 行业分析

   • 下游需求疲软：内需不畅、外需受地缘冲突影响，需求恢复缓慢。
   • 原料价格波动：能源与材料成本大幅上涨，三季度达历史高位，严重挤压利润空间。
   • 行业库存积压：POY库存天数由258天上升至306天，多数企业陷入亏损。
   • 产能过剩：2022H2行业开工率降至70.5%，创五年新低。

3. 公司竞争地位

   • 全球长丝龙头：涤纶长丝产能960万吨，连续22年行业第一。
   • 成本优势：PTA、聚合、炼化等产业链协同强化成本竞争力，并参股浙石化。
   • 扩张战略：持续新增产能，布局印尼炼化项目，增强市场话语权。

4. 投资建议

   • 调降短期业绩预期：
     2023-2025年归母净利润预测分别为36.24亿元、53.57亿元、84.19亿元。
   • 维持“推荐”评级：
     基于12倍PE目标价18元，PE分别为9X、6X、4X。
   • 风险提示：原油波动、下游需求不及预期、产能投放不及目标。

5. 财务摘要

   • 2023E营业收入865.5亿元，净利润增速86%~286%
   • 估值：当前PE 24X，PB 1X

📎 核心结论: 公司业绩受行业景气度压制显著，但产业链布局和龙头地位有望对冲压力。随着油价回落和需求修复，预计2023年行业景气回升，公司估值支撑较强但短期承压。