20230425-国海证券-桐昆股份-601233.SH-2022年报点评_聚酯龙头短期业绩承压_看好景气修复_成长双驱动_18页_977kb

桐昆股份 (601233) 2022年报分析总结

业绩表现

2022年公司实现营业收入6199.3亿元，同比增长479%；但归母净利润仅为13.03亿元，同比下降9826%。主要因素是基础能源价格上涨导致成本压力增大，同时国内疫情多点爆发影响下游涤纶长丝需求，Q4单季度业绩进一步恶化，净利润为负。

原因分析

原料端，PX和PTA价格大幅上涨，PX采购均价同比增35.75%，PTA均价同比增29.43%，成本上升显著。需求端，疫情干扰生产流通，房地产和消费领域疲软，导致长丝需求减弱，销售毛利率和净利率大幅下降。

行业前景

公司是国内聚酯龙头企业，具备910万吨聚合和960万吨涤纶长丝产能。随着疫情防控放开和政策支持（如保交楼、西部陆海新通道建设），涤纶长丝景气度有望逐步修复，2023Q1价格差环比大幅上升，预计未来需求和盈利改善。

投资建议

维持“买入”评级，预测2023-2025年归母净利润分别为31.49亿、53.64亿、70.84亿元，对应PE分别为10倍、6倍、4倍。公司积极布局产业链，如新疆中坤项目和广西桐昆股权收购，增强成长潜力。

风险提示

主要风险包括政策落地延迟、新产能贡献不达预期、原油价格波动、环保政策变动及经济下行，可能导致业绩不及预期。