20221101-国海证券-桐昆股份-601233.SH-点评报告_Q3业绩短期承压_静待长丝下游需求复苏_6页_542kb

桐昆股份（601233）2022年三季报点评总结

核心内容

桐昆股份在2022年前三季度业绩出现下滑，主要受到长丝下游需求疲软和原材料成本上升的影响。尽管公司持续推进产能扩张，但短期业绩承压，长期仍看好行业复苏。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度，公司实现营业收入471.89亿元，同比-6.27%；归母净利润19.35亿元，同比-68.59%。Q3单季度营收173.37亿元，同比-14.01%，归母净利润-3.66亿元，同比-118.06%。
• 产品价格与成本：长丝产品价格回落，POY、FDY、DTY均价分别同比下降3.69%、5.79%、4.59%。原材料PX和PTA均价同比分别上涨39.62%和33.52%，导致毛利率下降。
• 投资收益：公司参股的浙石化在2022年前三季度为桐昆股份带来17.81亿元的投资收益，同比-50%。Q3投资收益0.73亿元，同比-94%，环比-89%。
• 产能扩张：公司是PTA-涤纶长丝行业的龙头企业，截至2022上半年拥有PTA产能420万吨/年、聚酯聚合产能900万吨/年、涤纶长丝产能950万吨/年。未来将新增多个项目，包括南通250万吨PTA、嘉通30万吨聚酯、恒阳60万吨聚纺一体化等，合计投资达1178亿元。
• 盈利预测：公司2022/2023/2024年归母净利润预计为24.87亿元、44.41亿元、68.19亿元，对应PE分别为12倍、7倍、4倍。维持“买入”评级，认为公司长期受益于行业格局优化。

关键信息

市场数据

• 当前价格：12.42元
• 52周价格区间：11.84-23.80元
• 总市值：29,946.10百万
• 流通市值：28,411.14百万
• 总股本：241,111.95万股
• 流通股本：228,753.10万股
• 日均成交额：165.02百万
• 近一月换手率：0.51%

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 预测指标：
  • 2022E：PE 12.04，P/B 0.81，P/S 0.44
  • 2023E：PE 6.74，P/B 0.72，P/S 0.31
  • 2024E：PE 4.39，P/B 0.62，P/S 0.29

财务指标预测

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行
• 原油价格大幅震荡

结论

桐昆股份短期内因下游需求疲软和原材料成本上升导致业绩承压，但凭借在PTA-涤纶长丝行业的领先地位和持续的产能扩张，公司具备长期增长潜力。随着长丝价差的环比改善和浙石化二期产能释放，公司投资收益有望提升。因此，维持“买入”评级，建议关注其未来业绩复苏和行业景气度修复的机遇。