2017-并购安迪科，核药高速公路建成_36页-3mb

东诚药业核医药研究报告总结

核医药市场概况

1.1 全球核医药市场

• 全球核药市场规模预计在2016年为46.7亿美元至60亿美元，其中美国市场占比约24亿美元，核药市场占药品市场约0.5%。
• 全球核药市场复合增速预计为8-10%，远高于全球药品市场的3-4%。
• 世界核药市场由Cardinal Health、Mallinckrodt、GE Healthcare等公司主导，其中Cardinal Health以25%的市场份额居首。
• 世界核医学会议（SNMMI）上，越来越多的国际制药巨头参与，如Eli Lilly、GSK、J&J与MSD等。

1.2 治疗性核药增长潜力

• 诊断类药物占核药市场约80%，治疗性药物占约20%。
• 治疗性核药市场将进入爆发式增长，镭[223]和镭[177]等药物的开发和应用将推动市场发展。
• 镭[223]注射液Xofigo是全球最贵的前五种药物之一，用于治疗不可手术的前列腺癌，临床试验显示显著降低死亡风险。
• 镥[177]标记药物如Lutathera，用于神经内分泌瘤的治疗，具有诊断和治疗双重功能，是精准医疗的重要组成部分。

1.3 核素诊断药市场

• 欧美日核素诊断药市场成熟，2016年市场规模超过40亿美元。
• 中国核素诊断药市场渗透率仅为0.15%，显著低于发达国家。
• 中国PET设备保有量年增速超过15%，带动核素诊断药市场增长。
• 未来十年中国核素诊断药市场增速预计为5%，仍将高于整体药品市场增速。

国内核医药市场格局

2.1 核药房资源对比

• 东诚药业并购安迪科、GMS、云克药业后，拥有34个核药房，超过中国同辐的20家。
• 东诚药业拥有60%以上的核药房资源，形成行业双寡头格局。
• 安迪科与GMS的核药房可共享生产与配送资源，形成协同效应。

2.2 主要产品竞争格局

• 两家公司主要产品包括锝[99m]标记系列、氟[18]脱氧葡萄糖注射液（18F-FDG）、碘[125]密封籽源、碘[131]化钠口服液、氯化锶[89]注射液等。
• 东诚药业在18F-FDG、锝[99m]系列、氯化锶[89]注射液等方面具有竞争优势，而中国同辐在锝[99m]系列和碘[125]密封籽源方面占有较大市场份额。
• 云克注射液（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐）作为东诚药业的独家产品，用于治疗类风湿、强直性脊柱炎等疾病，市场潜力巨大。

东诚药业业务分析

3.1 公司发展历史与股权结构

• 东诚药业早期以肝素和硫酸软骨素原料为主，2012年上市，2013年并购烟台大洋制药。
• 2014年至2017年，公司整合云克药业、GMS、益泰、安迪科等，形成核药全产业链布局。
• 公司拥有三十几家核药房，覆盖全国，成为国内核医药的龙头企业。

3.2 肝素与硫酸软骨素业务

• 注射用那曲肝素钙是公司核心产品之一，2016年销售额达2.8亿元，毛利率长期稳定在93%以上。
• 硫酸软骨素原料业务增长迅速，国内出口价格呈上升趋势，公司销售收入逐年增长。

3.3 在研产品线

• 公司在研产品包括188Re-HEDP、177Lu-PSMA等，具有较大的市场潜力。
• 188Re-HEDP用于骨转移瘤治疗，预计2020年上市，具备良好的市场前景。

投资建议与财务预测

4.1 营收与利润预测

• 2017-2019年营业收入预测分别为19.08/24.00/29.11亿元，净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元。
• EPS分别为0.37/0.58/0.83元，对应PE分别为39/25/17倍，给予“强烈推荐”评级。
• 2018年目标价为20.30-23.20元，估值区间为35-40倍。

4.2 风险提示

• 业务扩张可能导致费用上升，利润增速不达预期。
• 未来市场竞争加剧，需持续投入研发和市场拓展。

关键财务指标

图表与数据来源

• 图表1：世界主要放射药公司市场占有率情况
• 图表2：全球放射药市场发展的驱动力
• 图表3：世界上最昂贵的5种药物
• 图表4：分子核医学发展方向——精准医疗
• 图表5：SEE&TREAT最佳展示
• 图表6：神经内分泌瘤（NET）的治疗方式
• 图表7：AAA公司主要核素药品产品线
• 图表8：AAA公司研发产品线
• 图表9：全球其他具有潜力的放射性药物
• 图表10：2015年全球核素诊疗人次分布
• 图表11：全球主要国家PET-CT保有量情况
• 图表12：2015年我国医疗影像诊断设备进口产品占装机总容量比率
• 图表13：2013-2016年中国回旋加速器和PET-CT保有量数据
• 图表14：中国核医药市场增速
• 图表15：中国与美国核医药消费量对比
• 图表16：东诚药业与同辐核药房资源对比
• 图表17：东诚药业与同辐主要产品竞争格局对比
• 图表18：18F-FDG制备与使用过程
• 图表19：2016年18F-FDG竞争情况
• 图表20：样本医院18F-FDG销量情况
• 图表21：锝[99m]系列及时标记产品制备过程
• 图表22：中国同辐与东诚药业锝[99m]系列及时标记产品列表
• 图表23：样本医院锝标产品增长率
• 图表24：东诚药业与同辐锝标产品市占率
• 图表25：中国进口钼[99]原料价格
• 图表26：全球主要原料钼反应堆情况
• 图表27：北京某大型三甲医院呼气试验收费标准
• 图表28：2012-2016年国内进口碳-13/14原料价格
• 图表29：钽、镭与钙同族具有亲骨性
• 图表30：2012-2016年国内进口碘-125/131原料价格
• 图表31：2012-2016年国内进口锶-89原料价格
• 图表32：主要抗类风湿(RA)和强制性脊柱炎(AS)药物
• 图表33：东诚药业发展历史
• 图表34：东诚药业并购历史
• 图表35：并购安迪科后公司股权结构与子公司
• 图表36：安迪科业务概况
• 图表37：安迪科在研项目情况
• 图表38：东诚药业注射用那曲肝素钙中标价情况
• 图表39：2013年肝素钠原料竞争格局
• 图表40：2014年肝素钠原料竞争格局
• 图表41：2015年肝素钠原料竞争格局
• 图表42：2016年肝素钠原料竞争格局
• 图表43：国内出口肝素钠原料药价格变化趋势
• 图表44：东诚药业硫酸软骨素销售收入
• 图表45：国内普通硫酸软骨素价格走势
• 图表46：公司主要在研项目
• 图表47：营业收入预测

相关研究报告

• 《东诚药业（002675）：核药市场向好带动公司长期发展》
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• 《东诚药业（002675）：核药快速增长，并购财务费用等拖累业绩》

证券分析师信息

• 证券分析师：张文录
• 执业编号：S0360515080001
• 电话：010-63214669
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