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再次降准怎么看？兼论政治局会议总结

核心内容

2021年12月6日，中共中央政治局会议召开，强调“稳字当头、稳中求进”，同时央行于12月15日宣布再次降准0.5个百分点，释放约1.2万亿元长期资金。本次降准与7月降准在幅度和方式上保持一致，但背景和目标有所不同。

主要观点

• 降准后利率走势：历史数据显示，2018年以来降准多伴随利率下行，但也有例外，如2019年9月。利率走势取决于基本面和资金面的综合情况。
• 经济下行压力加大：政治局会议与降准均确认当前经济面临新的下行压力，政策重心转向宏观稳定和跨周期设计。
• 政策宽而有度：从财政到货币政策，乃至房地产调控，均体现“宽而有度”，强调高质量发展和可持续性，而非简单宽松。
• 降准资金用途：本次降准资金主要用于归还MLF，而非明显宽松市场流动性，与7月降准类似，因此对资金面影响有限。
• 降息可能性：若经济下行压力持续，明年一、二季度实际GDP增速回落，且通胀逐步缓解，降息可能性上升，对债市有利。
• 社融见底与利率关系：社融触底回升并不必然导致利率上行，需综合考虑社融增速斜率和通胀水平。若社融回升平缓、通胀回落，利率下行仍有空间。
• 房地产政策：政治局会议未提“房住不炒”，但提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，显示政策边际改善，但力度和效果仍需观察。

关键信息

降准背景与异同

• 相同点：全面降准0.5个百分点，部分资金用于归还MLF，不搞大水漫灌。
• 不同点：
  • 7月降准针对PPI上涨对小微企业的影响，而12月降准应对整体经济下行压力。
  • 本次降准还对普惠金融定向降准考核的金融机构统一执行最优惠档，释放资金更多。

财政政策方向

• 总体基调：积极财政政策，强调提升效能、精准和可持续。
• 重点任务：加快专项债发行、提升资金转化效率、支持保障性住房建设，确保经济平稳运行。

房地产政策分析

• 不提“房住不炒”：表明房地产调控未明显放松，仍坚持“房住不炒”定位。
• 边际改善：部分城市/银行房贷政策有所放松，房地产融资支持有所增强，但力度有限，需持续观察。

宽信用与社融走势

• 社融见底：预计2021年9、10月社融增速为本轮信用周期底部，11、12月逐步回升。
• 明年预期：社融增速预计为10.7%，略高于年末水平，主要依赖专项债加速发行和结构性宽信用。

对债市的影响

• 乐观基调：经济下行压力大，政策支持宏观稳定，未来降息可能性上升，债市方向偏乐观。
• 审慎评估：政策不能简单线性外推，需综合基本面和资金面。
• 资金面限制：本次降准资金主要用于归还MLF，流动性未明显宽松，债市需适度看待。

结构性货币政策

• 跨周期设计：货币政策注重结构性宽信用，而非全面宽松。
• 引导作用增强：央行通过结构性货币政策工具，如普惠小微贷款支持，提升政策对市场的牵引力。
• 流动性充裕度有限：基础货币和流动性虽稳，但不充裕，票息较低背景下市场主动策略空间有限。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 经济增长超预期
• 政策不确定性

图表与数据参考

• 图1：实际GDP同比增速预测
• 图2：政府债券净融资
• 图3：基建投资增速
• 图4 & 图5：地产广义/狭义库存去化周期
• 图6：社融增速预测
• 图7：MLF投放与到期
• 图8：DR007与7天OMO利率
• 图9：央行宣布降准后30天10年国债利率走势

结论

再次降准是应对经济下行压力、维护宏观稳定的举措，但政策宽而有度，资金面宽松有限。未来若经济继续承压，降息可能成为政策工具，债市可保持乐观，但需审慎看待政策变化和市场反应。