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疫情拐点明确，政策火力全开，债市怎么看？

核心内容概述

2022年4月29日政治局会议指出，疫情和乌克兰危机已成为新的经济下行压力来源。尽管经济运行总体平稳开局，但面对复杂严峻的外部环境和疫情带来的挑战，宏观政策将加大逆周期调节力度，重点在于稳增长和稳就业。会议强调，疫情防控和经济发展需统筹兼顾，坚持动态清零总方针，同时推动复工复产，实现经济企稳。

主要观点

1. 疫情对经济的冲击

• 就业压力：3月失业率反季节性上行，达到2018年以来新高，拖累居民收入和消费信心，影响消费和房地产市场。
• 接触性行业承压：疫情对第三产业中的批发零售、交运仓储、住宿餐饮、房地产等接触性行业造成严重冲击。
• 供应链受阻：多地实施隔离和封闭管控，导致供应链中断，影响生产和物价。
• 地缘政治影响：俄乌冲突加剧了能源、粮食和原材料价格的上涨，对出口和中下游企业造成压力。

2. 防疫与经济的关系

• 先后关系：防疫政策优先于经济政策，只有在疫情得到有效控制后，经济才能稳步复苏。
• 力度等价：动态清零的决心与稳增长的力度相匹配，强调在防控疫情的同时，推动经济恢复。
• 政策平衡：政策需在防控和经济发展之间取得新的平衡，以保障民生和就业。

3. 宏观政策发力方向

• 货币与财政联动：央行将维持量的充裕和价的宽松，预计5月有降息可能，结构性货币政策将进一步实施。
• 财政加杠杆：政府可能追加预算，发行特别国债或政策性银行专项金融债，以支持基建和稳增长。
• 城投政策放宽：城投融资将有所放宽，以支持基础设施建设。
• 居民加杠杆：通过财政补贴和货币政策工具，引导居民增加住房杠杆，支撑商品房销售和房地产投资。

关键信息

4.1. 债市影响分析

• 总体震荡格局：尽管有降息预期，但债市交易重心落在疫情拐点和政策合力上，震荡仍是主要趋势。
• 利率预期：预计10年期国债收益率将维持在2.8%中枢窄幅波动，短端则取决于货币和财政政策协调。
• 策略建议：维持票息优先，保持中性久期，城投债可积极参与。

4.2. 市场表现

• 资金面：流动性保持均衡，长债收益率下行。
• 政策预期：政治局会议后，市场对稳增长和宽信用政策预期增强，债市迎来阶段性机会。
• 政策效果：政策的落地效果和后续发力情况将影响利率走势。

增量政策工具

3.3.1. 财政资金压力

• 财政赤字：2022年财政赤字率约2.8%，比去年有所下调，但总体力度不减。
• 资金缺口：财政收入受疫情和地缘政治影响，可能需要追加资金以支持稳增长。

3.3.2. 调整一般公共预算、发行特别国债或政策性银行专项金融债

• 特别国债：历史上用于对冲经济下行压力，2020年曾发行1万亿元特别国债。
• 专项金融债：政策性银行可能通过发行专项金融债补充资金缺口，支持基建和民生项目。

3.3.3. 城投政策信号

• 城投债与基建正相关：城投债是推动基建的重要资金来源，政策对城投融资的放松将有助于基建投资。
• 城投政策松动：会议未提及防风险机制，表明城投融资政策可能有所放宽。

3.3.4. 居民加杠杆

• 政策支持：通过财政补贴和货币政策工具，引导居民增加住房杠杆，以提振商品房销售和房地产投资。
• 政策落地：各地可能出台消费补贴政策，如发放消费券，促进消费。

风险提示

• 货币政策收紧：若经济复苏不及预期，可能引发政策收紧。
• 防疫政策大幅放开：若防疫政策调整，可能影响政策一致性。
• 财政发力不明显：若财政支持不足，可能制约政策效果。

市场展望

• 政策合力：政治局会议后，政策合力增强，市场对稳增长预期提升。
• 债市表现：短期震荡，中期看政策执行力度和经济复苏情况。
• 利率走势：10年期国债收益率预计维持在2.8%附近，短端关注流动性变化。

附：政策工具与市场表现

• 货币政策工具：包括降准、降息、再贷款等，旨在保持流动性合理充裕，支持实体经济。
• 财政政策：包括专项债、特别国债、财政补贴等，以补充资金缺口，支持基建和消费。
• 市场反应：政策出台后，债市可能阶段性调整，但整体震荡格局不变。

图表与数据支持

• 失业率与居民收入：图1、图2显示失业率上行和居民收入下降。
• 消费与房地产数据：图3、图4、图21、图22等反映消费和房地产市场低迷。
• 财政与货币政策：图15、图16、图19、图20等反映政策与市场走势。

总结

政治局会议确认了疫情和乌克兰危机对经济的双重压力，同时强调稳增长和稳就业的重要性。政策将通过货币和财政工具，以及城投和居民加杠杆，推动经济复苏。债市总体将呈现震荡格局，但若政策落地效果显著，市场可能迎来阶段性机会。政策的执行力度和经济复苏情况将是影响利率走势的关键因素。