20221124-天风证券-固收货币政策专题_再次预告降准_债市怎么看__7页_759kb

债市对降准的反应及分析总结

核心内容

本文围绕“再次预告降准”对债市的影响展开分析，重点探讨了宽松周期中降准对利率走势的引导作用，结合历史案例和近期政策变化，分析了当前市场环境与降准效果之间的关系。

主要观点

• 降准的时机与效果：降准是否能有效推动债市下行，关键不在于降准本身，而在于后续的政策引导、基本面变化以及市场风险偏好。
• 历史复盘：2015年10月和2019年1月的降准对债市的影响各异，主要取决于当时政策环境和市场预期的变化。
• 2022年4月降准：虽然降准公告后债市短期反应积极，但由于疫情拐点出现和稳增长政策加码，市场风险偏好上升，利率出现反弹。
• 2022年8月降息：降息后利率迅速下行，但随后稳增长政策进一步落地，利率震荡回升。
• 当前市场环境：四季度GDP“破3”风险上升，全年“保3”压力较大，因此降准仍是推动宽信用、稳增长的重要工具。

关键信息

1. 宽松周期中第四次降准，利率如何演绎？

• 降准是宽松周期中的第四次操作，其效果受多种因素影响。
• 2015年10月降准后，利率先下行后反弹，最终因基本面走弱和政策引导而再次下行。
• 2019年1月降准后，利率震荡回升，主要受专项债提前批、中美贸易摩擦缓和及信贷开门红等多重因素推动。

2. 2022年4月与8月政策操作对利率的影响

• 2022年4月降准：市场反应积极，但随后因疫情拐点、稳增长政策加码和风险偏好提升，利率出现反弹。
• 2022年8月降息：利率快速下行，但稳增长政策的进一步落实使利率震荡回升。

3. 当前债市展望

• 降准利好的作用：当前债市受资金面制约，降准有助于改善流动性，利好短端利率。
• 资金利率关注点：需关注央行是否继续回笼流动性，资金利率是否会再次高于合理充裕水平。
• 10年期国债利率预期：在当前环境下，十年期国债利率预计将在 2.75%-2.85% 范围内波动。
• 政策预期影响：中央经济工作会议即将召开，专项债提前批即将落地，1月开门红预计为大概率事件，这将对市场风险偏好产生重要影响。

结构分析

1. 降准与债市走势的关系

• 降准本身对债市的直接影响有限，关键在于政策组合与市场预期。
• 历史数据显示，降准后的债市走势与后续政策信号、基本面数据密切相关。

2. 政策信号与市场反应

• 政策引导对市场预期具有决定性作用，例如2019年1月的宽信用信号和中美关系缓和促使利率回升。
• 当前市场对稳增长政策的期待较高，政策落地将影响债市走向。

3. 市场风险偏好变化

• 风险偏好是影响债市的重要因素，如2015年10月的杠杆问题、2019年1月的中美关系缓和等。
• 当前市场风险偏好受稳增长政策和经济数据影响较大，需密切关注政策落地效果。

风险提示

• 疫情继续扩散可能影响经济复苏节奏，对债市形成压力。
• 货币政策收紧或财政力度不及预期，可能导致债市走弱。
• 市场对政策效果的预期可能与实际结果存在偏差，需谨慎对待。

结论

当前降准对债市是利好，但其效果仍需结合后续政策行动和基本面变化来判断。十年期国债利率预计在 2.75%-2.85% 范围内波动，市场需关注政策落地节奏与经济数据变化，以判断利率趋势。