20230318-天风证券-固收策略周报_降准之后债市怎么看__17页_1mb

报告摘要

本次降准是2023年3月较为少见的举措，且在降准前央行超额续作MLF亦属罕见。此次降准的主要目的是推动商业银行持续扩张信贷，支持地产资产负债修复与稳增长，而非单纯为了降低融资成本。与前几次降准相比，本次降准更强调“精准有力”和“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，表明政策更趋审慎。

降准目的
本次降准旨在优化金融机构资金结构，缓解结构性负债压力，增强信贷投放能力，推动经济修复，但未提及降成本。
降准影响
降准有助于缓解商业银行结构性负债压力，阶段性缓解季末资金面紧张，维护流动性平稳。但资金利率中枢回落空间有限，长端利率下行空间也较为有限。
利率走势判断
利率走势取决于降准原因及经济基本面。若降准因事件驱动并能持续释放避险情绪，或可推动利率下行。但需关注经济修复情况与信贷社融数据是否回落或低于预期。
历史经验参考
历史上宽松周期第五次降准后，利率走势与经济基本面密切相关。例如2015年6月和2019年5月，降准后利率出现下行，但均伴随着经济阶段性回落和社融增速放缓。
经济修复情况
当前经济修复表现分化，地产投资有所回暖，但新开工数据不佳，土地购置仍不乐观。消费复苏偏向高收入人群，结构性分化明显。就业压力依然存在，失业率仍处于高位。
政策预期
虽然政策表述更强调“稳”与“精准有力”，但宏观政策工具箱充足，政策力度未见明显退坡。地方政府积极落实稳增长政策，经济大省纷纷表态勇挑大梁。

基于历史经验与当前宏观环境，我们倾向于从宽信用角度理解本次降准。若3-4月信贷维持较好增长，且经济修复持续，则2019年3-4月的债市图景可作为参考。然而，我们预计资金利率中枢难以进一步降低，长端利率下行空间有限，债市整体或维持震荡格局。