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古井贡酒21H1业绩总结

核心内容

古井贡酒（000596.SZ）在2021年上半年实现了稳健增长，营收和净利润均超预期。公司21H1实现营收70.08亿元，同比增长26.96%，归母净利润13.79亿元，同比增长34.52%。其中，21Q2营收28.77亿元，同比增长28.56%，归母净利润5.64亿元，同比增长45.39%。整体表现优于市场预期。

主要观点

• 收入结构优化显著：白酒业务仍是主要收入来源，H1收入达68.09亿元，同比增长25.33%。其中，年份原浆系列表现突出，收入50.70亿元，同比增长15.5%，尽管销量下降7.3%，但吨价提升24.6%，毛利率达82.45%，同比增长1.92个百分点。Q2古8及以上产品增长较快，显示高端化战略成效显著。
• 黄鹤楼品牌复苏：黄鹤楼系列H1收入5.81亿元，同比增长319.6%，主要受益于低基数下的恢复性增长。
• 预收款增长强劲：H1预收款达22.14亿元，较年初增加10.07亿元，环比Q1增长2.7亿元，预示下半年业绩增长具备良好基础。
• 盈利能力提升：Q2毛利率75.56%，同比增长1.0个百分点，净利润率20.20%，同比增长3.43%，恢复至2019Q2水平，主要得益于产品结构优化及政府补助增加。
• 现金流稳健：尽管H1经营性现金流量净额同比下降，但销售回款80.65亿元，同比增长27.27%，显示回款能力良好。
• 未来增长潜力大：公司省内优势明显，省外扩张在进行中，高端化与全国化战略并行，预计未来五年将实现双百亿目标。公司预计21-23年EPS分别为4.58/5.68/7.01元，维持增持评级。

关键信息

财务数据概览

业务与产品表现

• 白酒业务：H1收入68.09亿元，同比增长25.33%。年份原浆系列收入50.70亿元，同比增长15.5%。
• 其他业务：酒店业务收入0.37亿元，基本恢复至2019H1水平；其它业务收入1.61亿元，同比增长明显。

成本与费用控制

• 毛利率：Q2毛利率75.56%，同比增长1.0个百分点，主要受益于产品结构优化。
• 营业税金及附加：Q2税金率14.7%，同比下降1.7个百分点。
• 费用率：销售费用率28.12%，基本持平；管理费用率8.57%，同比下降0.8个百分点。

现金流与库存情况

• 经营性现金流：H1净额2.64亿元，同比下降，主要因结构性存款增加。
• 销售回款：80.65亿元，同比增长27.27%，与收入增长匹配。
• 渠道库存：处于低位，1-1.5个月，显示渠道健康。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持增持评级，预计21-23年收入分别为125/147/172亿元，归母净利润分别为23/29/35亿元，EPS分别为4.58/5.68/7.01元。
• 风险提示：次高端扩容不及预期、省外扩张不及预期、地产酒竞争激烈。

总结

古井贡酒在2021年上半年展现出强劲的增长动力和良好的盈利能力，受益于产品结构优化和高端化战略的推进。预收款增长显著，为下半年业绩提供支撑。公司渠道库存处于低位，回款进度良好，显示出稳健的运营能力。未来，公司有望凭借省内优势和省外扩张，实现双百亿目标，维持增持评级。