20210829-浙商证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒21H1业绩点评_利润高弹性_次高端全国化加速推进_4页_2mb

古井贡酒 (000596) 2021年8月29日业绩总结

核心内容

古井贡酒在2021年半年度实现了显著的业绩增长，收入与利润均表现出强劲的弹性。公司通过产品结构优化和市场拓展，推动了次高端酒类产品的全国化进程，整体经营质量稳步提升。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年H1公司营业收入达70.07亿元，同比增长26.96%；归母净利润为13.79亿元，同比增长34.53%；扣非净利润为13.38亿元，同比增长32.78%。其中，第二季度业绩增长尤为突出，归母净利润同比增长45.39%。
• 产品结构优化：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼系列分别实现收入50.70亿元、8.06亿元、5.81亿元，收入占比分别为78.51%、12.49%、9.00%。古20系列表现尤为优异，毛利率达30%，批价稳定在450元以上，成为推动次高端产品增长的核心力量。
• 区域拓展加速：省外市场收入占比约为30%，其中江苏、河南、山东、湖北等省份正成为公司重点拓展区域。公司预计未来收入超40%将来自省外市场，全国化战略持续推进。
• 盈利能力提升：2021年H1公司毛利率提升0.20个百分点至76.40%，净利率提升2.04个百分点至20.27%。销售费用率和管理费用率分别下降0.37和0.49个百分点，体现了公司运营效率的提高。
• 现金流与预收款变化：2021年H1经营活动现金净流量为2.64亿元，同比下降88.73%；预收款（合同负债+其他流动负债）为28.89亿元，环比增加2.94亿元，同比增加18.55亿元，显示公司销售能力和客户信心增强。
• 盈利预测与估值：预计2021~2023年公司收入增速分别为22.1%、20.8%、18.9%；净利润增速分别为24.8%、23.2%、20.3%；每股收益（EPS）分别为4.7元、5.8元、6.9元，对应PE分别为43倍、35倍、29倍。基于长期发展逻辑，公司维持买入评级。
• 品牌力与市场布局：公司通过古20系列带动次高端产品放量，同时加快数字化建设，提前布局千元价格带产品，以提升品牌势能和市场竞争力。

关键信息

• 收入与利润增长：公司2021年H1收入与利润均实现大幅增长，尤其是第二季度的净利润增速超过45%。
• 产品结构变化：年份原浆系列收入占比最高，黄鹤楼系列增长显著，古20系列成为业绩增长的主要引擎。
• 区域表现：省外市场收入增速较快，尤其是江苏、河南、山东、湖北等省份，成为公司全国化战略的重要支撑。
• 财务指标改善：毛利率和净利率均有所提升，费用率下降，显示公司盈利能力增强。
• 现金流与预收款：尽管经营活动现金流有所下降，但预收款大幅增加，显示公司销售能力增强。
• 未来展望：公司预计未来三年收入与净利润将持续增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，长期逻辑不变，给予买入评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、疫情影响超预期等可能对业绩产生不利影响。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300涨幅超过10%）。
• 风险提示：宏观经济下行、疫情超预期等。

总结

古井贡酒在2021年H1表现出色，业绩增长符合预期，产品结构优化与区域拓展是其增长的核心驱动力。公司通过古20系列带动次高端产品放量，同时加快省外市场布局，全国化进程稳步推进。财务指标显示公司盈利能力提升，现金流和预收款表现良好。未来三年公司预计保持稳定增长，给予买入评级。