20221030-德邦证券-古井贡酒-000596.SZ-预收款维持高位_竞争优势强化_3页_806kb

报告摘要

本报告由德邦证券分析师花小伟发布，对古井贡酒 (000596.SZ) 给出“买入”评级，主要基于公司2022年三季报表现及未来增长预期。公司作为徽酒龙头，正在加速全国化布局，并聚焦次高端市场，展现出强劲的增长势头与竞争优势。

业绩稳健增长：
2022年前三季度，公司实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。第三季度收入37.63亿元，同比增长21.58%；归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%。业绩表现与此前快报一致，显示公司经营状况良好。
品牌势能持续释放：
安徽省内消费升级趋势明显，省外市场扩张迅速。江苏市场销售额突破20亿元，河南、山东市场也有10亿元以上的份额，上海、浙江、河北、江西等地销售额达亿元级别。黄鹤楼品牌亦有望成为新的增长点。
预收款充足，业绩保障性强：
截至2022年第三季度，公司合同负债达37.63亿元，同比增加9.70亿元，环比增加3.35亿元，显示在手订单饱满，为四季度业绩提供有力支撑。
战略聚焦全国化与次高端市场：
公司战略重点在于全国化布局与次高端市场拓展，目标市场包括苏鲁豫浙冀等区域，未来将逐步向全国其他市场辐射，挖掘省外增量。
盈利预测与估值：
2022-2024年，公司营业收入预计分别为159.29亿元、185.30亿元、210.32亿元，归母净利润分别为29.80亿元、36.47亿元、44.06亿元，EPS分别为5.64元、6.90元、8.33元。当前股价对应2022-2024年PE分别为35.69倍、29.16倍、24.14倍，估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,292	13,270	15,929	18,530	21,032
净利润（百万元）	1,855	2,298	2,980	3,647	4,406
毛利率（%）	75.2	75.1	75.9	76.9	77.7
净利润率（%）	17.3	18.7	19.7	20.9
EPS（元）	3.51	4.35	5.64	6.90	8.33
P/E（倍）	56.13	35.69	29.16	24.14
P/B（倍）	7.80	5.80	5.19	4.59
P/S（倍）	8.02	6.68	5.74	5.06
EV/EBITDA（倍）	37.03	24.16	19.47	15.83

盈利能力增强：
毛利率持续提升，从2020年的75.2%增长至2024年的77.7%，显示公司产品附加值提升与成本控制能力增强。净利润率同样稳步上升，从17.3%提升至20.9%。
经营效率提升：
营业费用率逐步下降，从2021年的30.2%降至2024年的27.2%，显示公司营销效率提升。管理费用率保持稳定，研发费用率维持在0.4%左右。
现金流表现：
经营活动现金流逐年增长，2024年预计达4,702百万元，显示公司现金流管理能力较强。投资活动现金流为负，主要由于在建工程投入增加，但未来投资支出趋于平稳。
资产负债结构稳健：
资产负债率逐年下降，从2021年的32.1%降至2024年的29.8%，显示公司财务结构稳健。流动比率与速动比率保持在合理区间，公司偿债能力较强。