20210829-国盛证券-古井贡酒-000596.SZ-业绩符合预期__现金流表现亮眼_3页_554kb

古井贡酒（000596.SZ）总结

核心内容

古井贡酒（000596.SZ）在2021年中报中展现出良好的业绩表现和现金流增长，符合市场预期。公司通过产品结构优化和市场扩张，实现了收入和利润的双增长，同时在省外市场也取得了显著进展。

主要观点

• 业绩表现：2021H1实现营业收入70.07亿元，同比增长27.0%；归母净利润13.79亿元，同比增长34.5%。其中Q2营收28.77亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.64亿元，同比增长45.4%。
• 现金流亮眼：Q2销售回款40.83亿元，同比增长112.6%；经营活动产生的现金流量净额为16.38亿元，同比增长131.0%，显示公司运营效率和回款能力显著增强。
• 产品结构升级：年份原浆系列收入50.70亿元，同比增长15.5%，均价提升24.6%；古井贡酒系列销量同比增长14.1%，均价保持稳定。黄鹤楼系列收入5.81亿元，同比增长319.6%，疫情后恢复良好。
• 区域发展：华中、华北、华南地区收入分别同比增长23.5%、40.3%、67.5%，显示公司在不同区域的市场拓展能力增强。
• 盈利能力提升：Q2毛利率为75.6%，同比提升1.0个百分点；净利率为20.2%，同比提升3.4个百分点，显示公司盈利能力持续增强。
• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为24.99/31.95/39.38亿元，对应EPS分别为4.73/5.77/7.11元，市盈率分别为42/34/28倍，维持“买入”评级，目标价为270元。

关键信息

产品结构与市场表现

• 年份原浆：收入50.70亿元，同比增长15.5%，均价提升24.6%，销量略有下降，但高端产品放量增长。
• 古井贡酒：收入8.06亿元，同比增长14.1%，均价保持稳定。
• 黄鹤楼：收入5.81亿元，同比增长319.6%，恢复明显，同比2019H1增长26.9%。

区域增长情况

• 华中：收入60.25亿元，同比增长23.5%。
• 华北：收入5.05亿元，同比增长40.3%。
• 华南：收入4.72亿元，同比增长67.5%。

财务表现

• 毛利率：2021Q2年份原浆毛利率82.5%，同比提升1.9个百分点；黄鹤楼毛利率75.4%，同比提升4.5个百分点。
• 费用控制：销售费用率基本持平，管理费用率同比下降0.8个百分点，显示公司运营效率提升。
• 现金流：2021H1经营活动现金流净额为16.38亿元，同比增长131.0%，公司现金流状况良好。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为24.99/31.95/39.38亿元，同比增长率分别为34.8%/27.9%/23.3%。
• 估值指标：2021年市盈率预计为41.9倍，市净率预计为6.2倍，估值逐步下降，但盈利预期良好。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为270元，对应2021年57倍PE。

风险提示

• 省外拓张不及预期：公司省外市场拓展可能受到市场接受度和竞争环境的影响。
• 高端产品推广不及预期：高端产品在市场上的推广效果可能不及预期，影响整体业绩增长。

财务数据概览

主要财务比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数的涨幅划分）

分析师信息

• 分析师：符蓉、杨传忻
• 执业证书编号：S0680519070001、S0680520080003
• 邮箱：furong@gszq.com、yangchuanxin@gszq.com

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