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上海电气（601727）深度分析总结

核电装备制造龙头企业，技术稳步发展，产业持续延伸

上海电气是国内核电装备制造领域的龙头企业，具有发展历史久、产品配套全、交付业绩多、技术路线广、装备能力强、全球合作深等优势。公司拥有206项技术专利，交付192台/套核岛主设备，装备能力超过2500台。其技术覆盖华龙一号、CAP1400、AP1000、EPR等四种第三代核电技术，以及高温气冷堆、快堆、基熔盐堆等四代核电技术。

核电产业链完整，市场份额领先

上海电气在核岛主设备市场占据领先地位，其产品涵盖反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、主泵、稳压器、核级阀门等。公司还参与常规岛设备制造，包括汽轮机、汽轮发电机、辅机、泵等。同时，公司通过与意大利安萨尔多核电公司、中核环保有限公司合作，延伸至核电退役与放废领域。

技术先发优势，新增订单稳步增长

上海电气作为国内最早进入核电行业的企业之一，具备领先的技术优势。2019年新增核电设备订单14.8亿元，全年在手订单180.8亿元，订单释放加速。公司积极参与“一带一路”国际合作，向巴基斯坦、南非出口核岛主设备，并与意大利签署合作项目，拓展国际市场。

核电行业发展趋势向好，投资亮点明显

核电作为低碳、经济的能源形式，将在全球能源结构中占据重要地位。中国核电装机量和发电量均呈上升趋势，2019年核电装机容量达4875万千瓦，发电量为3481.31亿千瓦时，核电占比为4.88%。随着“华龙一号”进入批量化建设阶段，核电行业发展前景广阔，具备较大的投资价值。

盈利预期与估值

根据预测，上海电气2020-2022年营业收入分别为1541.28亿元、1682.25亿元、1733.73亿元，同比增长率分别为20.88%、9.15%、3.06%。归母净利润分别为36.78亿元、40.82亿元、45.33亿元，同比增长率分别为5.06%、10.97%、11.06%。EPS分别为0.24元、0.27元、0.3元，对应PE分别为20.68倍、18.64倍、16.78倍。公司过去三年PE中枢在30倍左右，2019年PE平均值为25.47倍，预计2020年估值水平约为25倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 政策变化风险：核电项目审批受国家能源战略和社会经济发展影响，若政策发生调整，可能影响公司订单量。
• 机组稳定运行风险：核电设备建设涉及高风险操作，若发生安全事故，可能对整个产业造成负面影响。
• 国际形势风险：公司涉及海外业务，若国际形势发生变化，可能对出口业务产生不利影响。

核电行业概况

低碳经济，予以厚望

核电具有显著的低碳特性，其生命周期碳排放低于太阳能、风能等清洁能源。同时，核电具备成本竞争力，平均成本范围在50-100美元/MWh之间，处于较低水平。IEA预测，2050年核电将在全球能源结构中占据重要地位，推动长期绿色发展。

核电体量大国，结构占比有待优化

中国核电装机容量位列世界第三，但核电发电占比远低于其他国家。截至2020年4月，我国运行核电机组47台，获批在建15台。尽管核电装机规模较大，但在电力市场中占比仅为4.9%，与水电、风电、太阳能等相比仍有提升空间。

发展趋势向好，投资亮点明显

核电审批重启，带动行业稳步发展。2019年有6台机组获批开工，标志着核电项目进入新一轮增长阶段。随着“华龙一号”进入批量化建设，核电有望吸引更多投资。此外，小型堆市场潜力巨大，应用场景多样，具备广阔的发展前景。

业务与市场布局

核电主设备制造

上海电气在核岛主设备制造方面占据领先地位，其产品涵盖反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、主泵等。旗下公司如上海第一机床厂承担了全国95%以上的堆内构件及控制棒驱动机构制造，具备强大的生产能力。

常规岛设备制造

公司下属汽轮机厂、发电机厂等参与常规岛设备制造，产品包括汽轮机、发电机、辅机、泵等。2018年为巴基斯坦卡拉奇核电项目提供常规岛主设备，2019年完成“华龙一号”海外首堆堆内构件交付。

国际市场拓展

公司通过“一带一路”政策拓展国际市场，向巴基斯坦、南非出口核岛主设备，并与意大利安萨尔多核电公司、中核环保有限公司合作，延伸至核电退役与放废领域，实现产业链延伸。

财务与运营数据

营收与利润预测

财务比率分析

资产负债情况

营运能力

总结

上海电气作为核电装备制造龙头企业，具备完整的产业链和领先的技术优势，市场份额稳固。公司积极拓展国际市场，延伸产业链，参与“一带一路”核能合作。随着核电行业的发展，公司盈利预期良好，估值有望提升。但需关注政策变化、机组运行安全及国际形势等风险因素。