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居然之家半年报点评总结

投资摘要

维持"买入"评级，目标价258元。鉴于2024H1业绩下滑，调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为118亿、128亿、148亿元，对应PE分别为14、13、11倍。

业绩概览（2024H1）

• 营收：63亿，同比-1%
• 净利润：6亿，同比-30%
• 扣非净利润：7亿，同比-23%
• 主要原因为外部因素影响下，商户经营承压及公司阶段性减免政策导致租金管理费收入下滑，且客单价高、决策链长的家居品消费复苏缓慢。

业务结构

• 租赁及加盟管理业务：32亿，同比-9%，占比51%
• 商品销售：28亿，同比+17%，占比44%
• 装修服务：12亿，同比-32%，占比2%
• 贷款保理利息：0.2亿，同比-40%，占比0.3%

数字化与战略转型

1. 招商策略：

   • 全面落实"一店两制"，上半年销售分成模式招商占新招商面积65.4%
   • 与华为签署战略协议，推进智能家居生态建设
   • 新增合作品牌216个，聚焦智能家居品类布局

2. 数智化转型：三大工具（洞窝、居然设计家、居然智慧家）成效显著：

   • 洞窝：商户入驻11万+，注册用户3150万，GMV 466亿，月活4037万
   • 居然设计家：AI设计准确率83%，设计案例超3500万，注册用户1616万
   • 居然智慧家：新增门店11家，接入设备超20万，销售额225亿(+306%)

3. 战略升级：

   • 完成409家卖场布局（直营85家、加盟324家）
   • 实施"店仓合一"物流模式
   • 推进整装业务、金融业务

盈利预测调整

基于以下变动调整盈利预测：

• 营收增长率从69%（原预测）降至409% (24年)，318% (25年)
• 利润率波动下降，24H1净利率9.59%，同比降43%
• 折旧摊销拖累盈利表现

风险提示

1. 政策变动风险
2. 竞争加剧风险
3. 折旧摊销影响业绩

估值简析

• 2024E估值定价P/E 14X
• ROE持续提升（从6.52%至6.74%）
• 资产负债率稳定在60%左右

说明：不含上述报告中提及的免责声明和法律条款内容。