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居然之家深度报告总结

核心内容概览

居然之家（000785）是一家深耕家居行业20余年的全国性商业连锁集团，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务及百货商场、购物中心、生活超市等。2019年通过借壳武汉中商成功上市，公司以“轻资产”运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务稳定，新零售和数字化转型持续深化，未来发展前景广阔。

主要观点

• 数字化引领：公司较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，打造数字化时代家装家居第一产业服务平台。
• 行业地位稳固：居然之家在传统卖场业务中保持领先，直营卖场坪效高，加盟卖场毛利率优异。
• 线上线下融合：公司持续推进线上线下融合，打造“大家居”与“大消费”融合的消费闭环。
• 盈利预测积极：公司预计2021-2023年归母净利润分别为24.51亿元、28.47亿元、32.79亿元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：需关注地产竣工不及预期、新冠疫情反复、卖场开拓不及预期及数字化转型不及预期等风险。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，2019年借壳武汉中商上市。
• 业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。
• 截至2021年6月30日，公司拥有近400家家居卖场，覆盖全国29个省（市）自治区。

数字化转型

• 公司积极引入阿里巴巴战略投资，推进线上线下融合。
• 2018年推出“居然之家”天猫同城站，2021年H1覆盖130个城市，引导成交额达47.5亿元。
• 洞窝APP上线，打造本地化家装家居数字化零售平台。
• 每平米每屋设计家SaaS解决方案已实现商业化，智能家装服务平台销售额持续增长。

传统卖场业务

• 公司采用“直营+加盟”双轮驱动模式，直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率较高。
• 2021年上半年，直营卖场招商率约为96%，高于美凯龙的93%。
• 2020年直营卖场坪效为1225.63元/平方米，高于美凯龙的831.74元/平方米。

盈利能力

• 2021年H1公司实现营收66.04亿元，同比增长67.49%；归母净利润11.22亿元，同比增长172.42%。
• 2020年受疫情影响，公司营收同比下降2.56%，但2021年H1实现快速修复。
• 公司经营现金流充裕，2021年H1经营现金流净额达32.36亿元。

行业分析

• 全球家居消费是占社会零售总额2%以上的大产业，中国家居零售在全球中重要性日益加强。
• 中国新房交付仍以毛坯房为主，家居消费流量入口分散，传统卖场仍为家居零售主要渠道。
• 未来城镇化率提升及存量房需求释放将为家居行业带来增长空间，数字化转型成为决胜关键。

盈利预测

风险提示

• 地产竣工不及预期：若房地产竣工数据不及预期，将影响公司业务。
• 新冠疫情反复：疫情可能对线下门店造成持续冲击。
• 卖场开拓不及预期：若卖场扩张速度不及预期，可能影响市场份额。
• 数字化转型不及预期：若公司新零售及数字化转型进展缓慢，可能影响竞争力。

估值分析

• 公司当前市值为346.69亿元，PE处于近一年较低水平，估值合理。
• 预计公司未来三年净利润将稳步增长，具备较强增长潜力。

总结

居然之家作为中国家居零售行业的龙头企业，凭借“轻资产”运营模式和数字化转型，保持传统卖场业务的稳定增长，同时在新零售领域持续发力，推动线上线下融合与大家居与大消费的结合。公司通过拓展自营和IP业务赛道，提升全链条服务能力，构筑深厚护城河。盈利预测乐观，首次覆盖给予“买入”评级，未来增长空间广阔。