信用债回顾：关注恒大风险事件后的地产板块变化与机会-20211211-兴业证券-42页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：关注恒大风险事件后的地产板块变化与机会

核心内容概览

本报告分析了2021年12月6日至12月10日期间信用债市场的主要变化，包括一级市场发行与净融资情况、二级市场收益率与利差变动，以及市场对地产板块的反应。

一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降

总体发行与净融资：
本周信用债共发行2828.61亿元，较上周环比上升；净融资为606.35亿元，较上周环比下降。
产业债与城投债：
- 产业债发行规模1310.60亿元，环比上升；净融资规模37.94亿元，环比下降。
- 城投债发行规模1518.01亿元，环比上升；净融资规模568.41亿元，环比下降。
企业性质：
- 央企净融资为-63.14亿元，较上周环比下降472.06亿元。
- 地方国企净融资为839.74亿元，较上周环比上升199.36亿元。
- 民企净融资为-170.26亿元，较上周环比下降6.64亿元。
地区分布：
- 发行主要集中在北京、江苏、浙江等地区。
- 山东、湖南、河南等省份发行占比上升，北京、上海、河北等地区占比下降。
- 山东、山西等省份净融资上升，北京、江西等地区净融资为负。
发行成本与期限：
- 加权票面利率为3.94%，较上周上升0.41个百分点。
- 加权发行期限为2.91年，较上周上升0.64年。
- 城投债加权发行期限环比下降，产业债加权发行期限环比上升。
行业分布：
- 短融发行以建筑装饰和交通运输为主，合计占比超四成。
- 中票发行以建筑装饰和综合为主，合计占比超五成。
- 公司债发行以建筑装饰和综合为主，合计占比近七成。
- 企业债发行以建筑装饰和综合为主，合计占比超七成。
PPN发行：
- 建筑装饰和综合合计占比近九成。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

收益率变动：
- 城投债中，3年期AA+等级收益率下行幅度最大（6.10bp），7年期AAA、AA和AA-等级中票收益率下行幅度最大（4.04bp）。
- 1年期AA-等级城投债信用利差走阔最明显（7.72bp），7年期AAA和AA等级中票信用利差走阔幅度最大（1.74bp）。
等级利差：
- 城投债中，5年期AA和AA-等级小幅收窄，3年期AA和AA-等级走阔。
- 中票中，5年期AA和AA-等级保持不变，3年期AA和AA-等级走阔。
信用利差历史分位数：
- 城投债中，除AA-等级外，各等级、期限信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
- 中票中，1年期AAA和AA级信用利差压缩在1/4分位数以下，AA-级信用利差处于3/4分位数之上，其余处于1/4至3/4分位数之间，有压缩空间。
流动性压力：
- 短端资金价格分化，R001下行9.81bp，R007上行12.24bp。
- 3M SHIBOR小幅下行0.70bp。
- 央行净回笼1800亿元，显示市场流动性收紧。

三、市场情绪与地产债变化

恒大风险事件影响：
- 恒大事件对地产债市场持续影响，尤其是境外市场波动较大。
- 居民中长贷超季节性走强，反映房地产融资政策边际放松。
- 监管层政策引导有助于缓解市场情绪，提升部分央企、优质国企地产债的吸引力。
信用债偏离估值成交情况：
- 本周低于估值成交占比上升至34.2%，高于上周的25.6%。
- 低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内。
- 城投债低于估值成交占比下降至57.0%，产业债中房地产、综合、建筑装饰等行业占比上升。
- 投资者偏好高主体评级产业债，AA+及以上债券占比上升。
- 城投债低估值成交集中在地级市、区县级/县级市平台。
政策影响：
- 部分城市释放地产宽松信号，但政策效果仍需观察。
- 市场对地产债的信用认可度将逐步自上而下调整。