20210926-天风证券-信用市场周报_如何看待恒大事件后续影响__23页_2mb

报告摘要

恒大事件后续影响分析总结

核心内容概述

恒大事件引发市场高度关注，其信用风险对房地产行业和金融体系产生深远影响。本文从信用风险传导机制、恒大事件原因、市场冲击、系统性风险判断、信用收缩可能性、信用评级调整、一级市场和二级市场表现等方面进行分析，认为总体系统风险可控。

主要观点

信用风险传导机制
- 自次贷危机以来，信用风险传导链条可归纳为“危机三步走”：
  - 第一波冲击：流动性冲击，主要影响金融市场，如货币基金。
  - 第二波冲击：社会信用收缩，与地产作为全社会信用资产抵押品有关。
  - 第三波冲击：实体经济下行，导致资产负债表压力上升，影响居民、企业、金融机构和政府部门。
恒大事件原因
- 恒大因“三道红线”全部踩线，导致融资受限。
- 公司激进扩张和多元化发展造成资金占用过多，负债高企。
- 2020年销售规模增长显著，但资产质量存疑，土地储备规模庞大，变现能力不足。
市场冲击
- 恒大债务规模庞大，涉及国内外债券、银行贷款、信托、恒大财富等。
- 恒大信用风险对其他民企地产债造成负面影响，但整体影响可控。
- 恒大事件对高收益中资美元债市场形成冲击，收益率上行，融资环境恶化。
系统性风险判断
- 恒大带来的系统性风险可能性极低，因为其不会引发第一波流动性冲击。
- 政策对房地产行业调控明确，金融体系具备“在线修复”能力，类似包商事件已得到妥善处理。
信用收缩可能性
- 恒大事件可能引发社会信用收缩，但属于政策引导下的良性调整。
- 银行信贷投放受限于政策，而非信用收缩，未来房企融资压力可能进一步上升。
信用评级调整
- 本周有6家发行人发生跟踪评级调整，其中2家上调，4家下调。
- 恒大事件对部分地产企业信用评级产生影响，但整体风险可控。
一级市场表现
- 信用债发行量下降，净融资额减少。
- 城投债发行量下降，净融资额减少。
- 发行利率整体下行，部分上行，反映市场对信用风险的担忧。
二级市场表现
- 信用债成交量下降，收益率整体上行，部分下行。
- 信用利差扩大，表明市场对风险的定价提高。
- 各类信用等级利差变动显示市场对不同评级债券的偏好变化。