20171102-招商证券-证券行业2017年三季报综述_行业边际改善_全年业绩乐观_11页_1mb

报告摘要

证券行业2017年三季报综述总结

核心内容

2017年11月02日发布的证券行业三季报综述指出，行业整体业绩符合预期，但部分业务板块出现波动。尽管前三季度可比口径下27家上市券商合计营业收入微降0.09%，归母净利润小幅下降7.48%，但三季度营收和利润均有所回升，尤其是自营板块表现突出。预计全年业绩正增长有保障，四季度业绩有望超越两年来均值，实现全年正增长。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度合计营业收入1882亿元，同比微降0.09%；
- 归母净利润641亿元，同比小幅下降7.48%；
- 三季度营收环比提升6.81%，归母净利润环比大幅提升19.11%；
- 自营成为营收贡献第一大板块，占比达29%。
行业趋势：
- 自营投资收益同比增长27%，达到545亿元；
- 利率上行对资本中介业务有利，券商杠杆率较低，未来有望提升；
- 投行业务逐步回暖，IPO、再融资、并购重组及债券承销有望齐头并进；
- 资管业务在去通道和资金池清理背景下表现稳健，收入增长13%。
政策与市场环境：
- 政策层面积极，监管层推动资本市场开放和规范发展；
- 大券商在政策和市场环境中的优势更为明显，有望在业绩对标中表现突出；
- FICC（固定收益、外汇、商品）业务作为券商未来的重要方向，预计会成为业绩增长的重要看点。
投资建议：
- 选择三条主线：
  1. 商业模式领先、业绩支撑有力、力争成为真正龙头；
  2. 估值最低、业绩支撑有力：中信（PB最低）、广发（PE最低）；
  3. 中小券商、具有标签特色、业绩有支撑：兴业（业绩、员工持股）、国元（业绩、定增、员工持股）。

关键信息

市场表现：
- 上证指数为3383点，沪深300指数上涨15.90%，上证50上涨16.85%；
- 券商自营收益在三季度达到198亿元，创两年来新高。
业绩增长保障：
- 全年业绩正增长需四季度实现223亿元归母净利润，可能性较高；
- IFRS9实施在即，大券商有望释放过往浮盈，推动全年业绩正增长；
- 其它可供出售金融资产有望带来额外收益。
估值水平：
- 当前PB估值为1.40X-1.80X，距离历史中枢底部仍有20%-30%空间；
- PE估值为14.56X-18.58X，有30%修复空间。
股东持股情况：
- 重要股东持股未明显减少，减持可能性较低；
- 中信证券重要股东持股比例最高，为15.17%，三季度仅减持0.14个百分点。

未来展望

政策层面：
- 资本市场发展被明确为国家战略，推动对外开放和多层次资本市场建设；
- FICC业务将作为国际化的重要落脚点，预计迎来爆发式增长。
业务发展：
- 自营、利息净收入、资管业务表现突出，成为业绩增长的主要驱动力；
- 投行业务将逐步改善，IPO、再融资、并购重组和债券承销将齐头并进。
市场环境：
- 二级市场稳中向好，成交量有望回升；
- 利率上行趋势下，资本中介业务和FICC业务表现将更加亮眼。

风险提示

市场大幅回调风险；
成交量持续低迷；
政策复苏不达预期。

附录：关键数据汇总

项目	2017年前三季度	2017年四季度目标	2017年全年预期
营业收入	1882亿元	3362亿元	4062亿元
归母净利润	641亿元	1278亿元	1544亿元
ROE	7.3%	7.9%	8.0%
自营收益	753亿元	-	836亿元
利息净收入	468亿元	-	591亿元
资管业务收入	326亿元	-	353亿元
投行业务收入	604亿元	-	916亿元

估值对比

券商	PB估值	PE估值	修复空间
中信证券	1.40X	18.13X	20%
国泰君安	1.60X	15.98X	20%
广发证券	1.60X	14.56X	30%
海通证券	1.44X	18.58X	20%

投资评级

行业评级：推荐
公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%
- 中性：股价变动幅度介于±5%
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平
- B：长期竞争力与行业平均水平一致
- C：长期竞争力低于行业平均水平