20171102-辉立证券-Strong_stock_with_steady_profit_growth_18页_622kb

报告摘要

輝立證券集團 - WHA Utilities & Power 总结

核心内容

WHA Utilities & Power (WHAUP) 是一家专注于工业用水和电力业务的公司，主要在 Hemaraj Group 的工业区和工业用地运营。公司通过独家权利和优先投资权，获得了在 Hemaraj 工业区 50 年的燃气管道和废物处理业务投资机会。其业务模式在水电业务之间形成互补，促进共同增长。

主要观点

业务模式：WHAUP 的业务模式相互支持，水电业务的增长有助于提升电力业务的水消耗率，从而增强盈利能力。
收入增长：由于价格上涨和销售量增加，WHAUP 的水电业务收入持续增长。2017 年上半年，净利同比增长 202%，达到 97.3 亿泰铢。
投资策略：公司通过收购少数股权和与电力运营商合作，间接从竞争中获益。计划在 2018 和 2019 年新增两座发电厂，推动未来利润增长。
财务表现：WHAUP 的净利率和资产回报率（ROE）显著提升，表明盈利能力增强。公司预计在 2018 年的股价目标为 8.15 泰铢，较当前价格有 20.29% 的上涨空间。
风险因素：公司依赖少数客户和供应商，存在 FX 损失和利息支出的风险。同时，经济波动可能影响主要客户行业。

关键信息

业务范围：主要在 Hemaraj Group 的工业区运营，包括工业用水、废水处理、燃气发电和电力项目。
客户分布：服务约 700 家企业，涵盖汽车、化工等行业。
财务数据：
- 2017 年上半年净利增长 202%，达到 97.3 亿泰铢。
- 预计全年销售量达到 10 亿立方米，价格上涨 2%。
- 预计全年利润贡献增长 118% 至 210.2 亿泰铢，推动全年净利增长 500.81% 至 2,208.64 亿泰铢。
估值方法：基于 DCF 模型，假设 WACC 为 5.86%，目标价格为 8.15 泰铢。
资产与负债：
- 总资产预计在 2018 年达到 23,266 亿泰铢。
- 总负债预计在 2018 年为 8,798 亿泰铢，其中长期负债占比下降。
未来投资：
- 计划在 2018 年前安装太阳能屋顶，增加 200MW 的发电能力。
- 计划开发 2.3MW 的废物发电项目，预计 2019 年 COD。
- 打算成立控股公司，支持在 CLMV 国家的大型水电市场投资。
- Hemaraj 有 10,000 亩土地用于未来工业区开发。

公司结构与里程碑

公司结构：WHAUP 由 Hemaraj Land and Development 和 WHA Group 持股，其中 Hemaraj 持股 68.9%。
关键里程碑：
- 2008 年 6 月 30 日：公司成立，专注于工业用水和废水处理。
- 2011 年 3 月 2 日：成立 WHA Energy，投资燃气发电项目。
- 2012 年 3 月：与 Gulf JP Co., Ltd. 合资开发 Nong Lalok 项目。
- 2015 年 2 月：与 B.Grimm Power Group 合资开发 SPP 项目。
- 2015 年 3 月：与 Gulf MP Co., Ltd. 合资开发 GVTP 等五个 SSP 项目。

财务比率

P/E (X)：2017 年预计为 12.1，2018 年预计为 10.5。
P/B (X)：2017 年预计为 2.1，2018 年预计为 1.9。
Dividend Yield (%)：2017 年为 3.3%，2018 年预计为 3.9%。
ROE (%)：2017 年为 21.83%，2018 年预计为 18.61%。
D/E (X)：2017 年为 0.62x，2018 年预计为 0.77x。

SWOT 分析

优势：
- 独家投资权和优先投资权，保障长期业务发展。
- 水价和销售量持续增长，盈利能力增强。
劣势：
- 收入过于集中于少数客户，存在依赖风险。
- 供应商数量有限，谈判能力较弱。
机会：
- 受益于政府的东部经济走廊（EEC）政策。
- 水资源需求增长，尤其是工业区。
- 国内水电服务覆盖不足，提供市场扩展机会。
威胁：
- 依赖外汇收入，汇率波动可能影响利润。
- 主要客户行业受经济环境影响较大。
- 气候干旱可能影响原材料供应。

投资建议

评级：买入（BUY）。
目标价格：2018 年为 8.15 泰铢。
理由：
- 高增长潜力，得益于独家投资权和业务扩张。
- 电力业务已全面运营，未来无大规模维护停工。
- 财务状况改善，负债结构优化，盈利能力提升。

总结

WHAUP 通过独家权利和优先投资权，在 Hemaraj 工业区建立了稳固的业务基础，其水电和电力业务相互支持，形成良性循环。公司近年来收入和利润显著增长，主要得益于新项目的投产和业务扩展。尽管存在客户集中和外汇风险，但公司未来投资计划和政府政策支持为其提供了良好的增长前景。投资建议为买入，目标价格为 8.15 泰铢，基于 DCF 估值模型。

展开完整摘要