20240422-开源证券-盾安环境-002011.SZ-公司信息更新报告_2024Q1营收稳健_盈利能力持续提升_8页_1mb

盾安环境（002011SZ）投资分析总结

投资评级：买入（维持）

核心亮点

1. 业绩表现创历史新高
2023年公司营收达11,382亿元（+115%），归母净利润738亿元（虽然同比下降115%，但扣非净利表现优异），2023Q4扣非净利同比暴增126.75%。2024Q1营收增长73.1%，盈利能力持续提升。

2. 汽车热管理业务高速增长
2023年汽车热管理业务营收同比增长136.54%，2023H2增速达128.64%。子公司盾安热工科技利润率达14.2%（+27pct），有力支撑整体盈利提升。

3. 盈利预测上调，估值优势显现
维持“买入”评级，上调2024-2025年盈利预测，2024~2026年归母净利润预计939/1140/1361亿元，对应PE分别为125/103/86倍，估值持续下降。

关键业务动态

• 业务结构优化：制冷配件（营收845.6亿元，+87.4%）、制冷设备（+105.3%）、国内业务（+146.5%）增长显著，海外市场承压（-16.3%）。
• 客户依赖与订单释放：2023年向格力销售241.3亿元（+46%），2024年预计达29亿元（+20%）。关联交易订单逐步兑现，支撑汽零业务增长。

成本与盈利能力分析

• 毛利率稳中有波动：2023年整体毛利率19.19%（+2.19pct），但2024Q1受下游压价影响小幅下滑。
• 费用率改善：财务费用持续下降，期间费用率同比下降75bp，净利率同比提升172.2pct。

风险提示

• 汽零业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险需关注。

结论 长期看好公司制冷主业结构优化及汽零业务放量，维持“买入”评级。目前估值未反映长期增长潜力，关注盈利持续改善与订单落地。