20180828-中国银河-周大生-002867.SZ-门店扩张叠加产品优化驱动规模与业绩双增长_8页_1mb

周大生公司点评报告总结

核心内容

2018年上半年，周大生（002867.SZ）实现了营业收入和净利润的双增长，展现出良好的经营态势。公司通过门店扩张和产品优化，推动了业绩的稳步提升。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 营业收入：2018年上半年达到21.24亿元，同比增长26.98%。
• 归属净利润：3.53亿元，同比增长33.92%。
• 归属扣非净利润：3.35亿元，同比增长28.02%。
• 经营现金流量净额：2.39亿元，同比增长15.55%。

2. 业务结构优化，加盟业务贡献显著

• 主营业务收入：20.72亿元，同比增长4.53亿元。
  • 自营线下销售：6.11亿元，同比增长9.49%。
  • 互联网线上销售：1.65亿元，同比增长48.53%。
  • 加盟业务：12.73亿元，同比增长34.12%，其中主力部分为加盟销售，贡献10.57亿元，同比增长37.26%。
• 加盟管理服务和品牌使用费：分别贡献6.60亿元和15.03亿元，同比分别增长17.90%和21.91%。
• 供应链、金融小贷等其他主营：合计0.22亿元，为2017年下半年新增项目。

3. 产品结构优化，毛利率提升

• 综合毛利率：34.58%，较去年同期上升0.4个百分点。
• 销售净利率：16.62%，同比上升0.86个百分点。
• 毛利率提升：素金首饰毛利率上升1.28个百分点，镶嵌首饰上升0.1个百分点。
• 产品占比：镶嵌首饰占比达58.94%，为营收主力；素金首饰占比27.33%，略有下降。

4. 品牌定位与市场表现

• 品牌定位：公司定位于中高端市场，主打钻石珠宝，为时尚女性提供精品珠宝首饰。
• 品牌价值：2018年品牌价值达到376.85亿元，位列境内珠宝首饰市场前三。
• 市场占有率：根据中宝协证明，公司品牌市场占有率排名前三。

5. 渠道与供应链协同

• 连锁网络：公司拥有279家自营店和2696家加盟店，形成覆盖全国的连锁体系。
• 渠道策略：自营店布局一、二线城市核心商圈，加盟店则辐射三、四线城市。
• 供应链整合：与核心供应商和物流公司建立稳定合作关系，提升运营效率。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计2018/2019/2020年公司营收分别为47.73亿元、56.49亿元、67.04亿元，净利润分别为6.98亿元、8.27亿元、10.19亿元。
• 估值指标：PS分别为2.7倍、2.28倍、1.92倍；PE分别为18倍、16倍、13倍。

关键信息

• 门店数量：截至2018年6月30日，公司自营店279家，加盟店2696家，合计2975家。
• 单店营收与毛利：自营店平均单店收入222.24万元，毛利65.24万元；加盟店平均单店收入49.05万元，毛利17.03万元。
• 期间费用率：13.88%，同比上升0.35个百分点，主要受销售费用、管理费用和财务费用增长影响。
• 重大事项进展：
  • 完成第一期限制性股票激励计划首次授予，总股本增加至485,379,500股。
  • 设立全资子公司深圳市宝通天下小额贷款有限公司。
  • 完成第一期员工持股计划，购买股票5,952,300股，占总股本1.23%。

前十大股东情况

• 第一大股东：深圳市周氏投资有限公司，持股55.77%。
• 第二大股东：北极光投资有限公司，持股17.76%。
• 其他股东：包括深圳市金大元投资有限公司、社保基金、多家基金公司及太平人寿保险有限公司，持股比例均在5%以下。

评级标准

• 公司评级：推荐（维持），基于公司业绩增长、市场拓展和产品优化的综合表现。

风险提示

• 行业品牌竞争加剧
• 加盟店管理经营不善
• 原材料价格波动

总结

周大生在2018年上半年通过产品优化和市场扩张实现了营收和利润的双增长，加盟业务成为主要增长引擎。公司品牌价值高，市场占有率领先，具备较强的市场竞争力。通过“自营+加盟”模式和“渠道+供应链”协同发展，公司构建了广泛的销售网络和高效的供应链体系。未来，公司有望继续保持增长态势，但需关注行业竞争、加盟店管理及原材料价格波动等风险。