20170515-天风证券-周大生-002867.SZ-知名镶嵌珠宝品牌_渠道扩张巩固领先地位_18页_1mb

周大生（002867）详细总结

核心内容概述

周大生是国内中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合，采用轻资产、整合运营型经营策略，通过“自营+加盟”模式快速扩张，形成行业领先的连锁渠道网络。公司持续提升品牌价值和渠道价值，巩固业内领先地位。

主要观点

• 行业趋势：珠宝首饰产业链价值向下游集中，零售环节利润显著，中端品牌竞争激烈。
• 品牌定位：周大生定位中高端钻石珠宝市场，连续五年位列“中国500最具价值品牌”前三，品牌价值持续提升。
• 渠道策略：采用加盟模式快速扩张，截至2016年末拥有294家自营店、2162家加盟店，形成覆盖广泛的连锁网络。
• 财务表现：公司收入与利润实现较快增长，2012-2016年营收CAGR为8.46%，归母净利CAGR为11.03%；2017Q1营收同比增长17.93%，归母净利同比增长20.32%。
• 毛利率提升：通过优化产品结构，高毛利镶嵌首饰占比持续提升，带动整体毛利率由2014年的30.27%提升至2016年的34.34%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2017-2019年净利润分别为5.25/6.08/6.88亿元，对应PE分别为34x/29x/26x。

关键信息

行业状况

• 产业链变化：产业分工深化，珠宝行业利润向零售环节集中，研发设计、营销网络和售后服务价值提升。
• 市场格局：高端市场被蒂凡尼、卡地亚等国际品牌垄断；中端市场由周大福、老凤祥、周大生等品牌主导，其中周大福为第一梯队，周大生为第二梯队。
• 市场规模：近五年CAGR约11%，黄金仍占主导地位，镶嵌首饰（钻石、翡翠等）占比逐步提升。

竞争优势

• 品牌价值：连续五年获得“中国500最具价值品牌”，品牌影响力显著。
• 渠道价值：通过“自营+加盟”模式，构建全国性连锁网络，形成集群效应和资源整合优势。
• 供应链整合：外包生产和配送，集中资源于品牌建设和推广，提升整体运营效率。

财务状况

• 收入与利润增长：2012-2016年营收CAGR为8.46%，归母净利CAGR为11.03%；2017Q1营收和净利分别同比增长17.93%和20.32%。
• 渠道结构：2016年自营店、加盟店、电商收入占比分别为31.25%、60.92%、7.83%。
• 毛利率提升：由2014年的30.27%提升至2016年的34.34%，主要得益于高毛利镶嵌首饰占比提升及无直接成本的加盟管理服务收入和品牌使用费。

募投项目

• 营销服务平台：投资9.69亿元，建设120家自营店及6个区域营销服务中心，拓展加盟店至3,162家，增强品牌影响力。
• 研发设计中心：投资6,114.30万元，提升原创设计能力，优化产品结构。
• 信息化系统及电商平台：投资1.30亿元，建设全供应链集成式信息管理平台，提升运营效率和管理水平。

盈利预测

• 净利润预测：2017-2019年分别为5.25/6.08/6.88亿元，EPS分别为1.10/1.27/1.44元。
• 估值比率：PE由50.01降至25.68，PB由12.38降至5.03，EV/EBITDA由0.00升至19.05。

风险提示

• 渠道扩张未达预期：若加盟店数量增长不及预期，可能影响公司整体收入和利润表现。

作者与来源

• 分析师：刘章明，SAC执业证书编号：S1110516060001
• 资料来源：wind，天风证券研究所，www.baogaoba.xyz

图表与数据

• 图1-图30：展示珠宝行业发展历程、市场规模、渠道覆盖、财务数据等关键信息。
• 财务数据：包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、PE、PB、EV/EBITDA等。
• 募投项目：详细列明各项目的投资总额、资金投入及预期效果。

总结

周大生通过品牌与渠道双轮驱动，持续优化产品结构，提升毛利率，构建了覆盖广泛的连锁网络。公司采取轻资产运营模式，专注于品牌建设和渠道管理，实现了较快的收入和利润增长。尽管面临激烈的市场竞争，但其在中端市场的地位稳固，未来增长潜力较大。