深度报告-20210926-国元证券-周大生-002867.SZ-公司首次覆盖报告_引入省代模式_加速门店扩张_23页_3mb

周大生公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

周大生是国内黄金珠宝行业的头部企业，通过不断变革与创新，实现了品牌的快速成长。公司积极引入省代模式，加速门店扩张，同时注重线上渠道发展，特别是直播电商，为公司带来新的增长点。公司产品以情景风格珠宝为核心，打造标准化配货模型，提升加盟商经营效率。品牌价值持续提升，2020年品牌价值达到572亿元，排名全国第二。公司还通过多品牌矩阵布局，拓展细分市场，增强品牌竞争力。

主要观点

• 行业景气度回升：2021年1-8月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980.40亿元，同比增长45%，行业集中度有望提升。
• 黄金品类主导市场：黄金饰品占据行业主流，2021年上半年金饰消费为2015年以来同期最高。
• 钻石消费场景多元化：非婚恋需求占比提升至25%，中国人均钻石消费不足7美元，长期成长空间大。
• 周大生门店扩张迅速：截止2021H1，公司拥有4257家门店，仅次于老凤祥，且计划在2025年门店数突破6500家。
• 线上渠道表现强劲：2020年线上收入增长超过90%，占总收入比重达19%。抖音渠道表现尤为突出，成为公司线上增长的重要推动力。
• 产品创新与差异化：公司推出情景风格珠宝系列，结合IP联名，满足年轻消费者对设计感和个性化的追求。
• 品牌矩阵布局：公司积极打造Blove、Design Circles、今生金饰等子品牌，拓展婚恋、时尚等细分市场。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司收入分别为66.17亿元、83.95亿元、99.07亿元，归母净利润分别为13.20亿元、16.61亿元、19.48亿元，EPS分别为1.20元、1.51元、1.78元。考虑到公司成长性，给予2022年PE16x，对应目标价24.16元，给予“买入”评级。

关键信息

门店扩张与渠道优化

• 省代模式：2021年8月引入省代模式，加速门店扩张，提升黄金入网量和产品收入。
• 加盟模式：公司通过加盟模式实现快速扩张，2017年以来加盟店数量显著增加。
• 门店分布：公司在西南、西北、华北地区门店数量较多，但在一二线城市仍有提升空间。

线上渠道发展

• 直播电商：公司较早布局直播电商，与头部主播如李佳琦、薇娅、辛巴等深度合作，2020年直播收入占电商业务的30%-40%。
• 抖音渠道：抖音渠道表现强劲，2021年上半年实现收入6819万元，占线上收入比重增至14%。
• “珠宝云店”：公司推进“云店”建设，打通线上线下，实现引流和精细化运营。

产品策略

• 情景风格珠宝：推出12大情景风格珠宝系列，满足不同人群与消费场景需求。
• IP联名系列：与梵高、皮卡丘等IP合作，增强品牌吸引力。
• 镶嵌首饰与素金首饰：镶嵌首饰收入占比提升至15.33%，素金首饰占比达84.35%，公司通过标准化配货模型优化门店经营。

品牌建设与市场定位

• 品牌价值提升：2020年品牌价值达572亿元，排名全国第二。
• 多品牌矩阵：公司发展BLOVE、Design Circles、今生金饰等副品牌，覆盖婚恋、时尚、悦己消费等细分市场。

盈利预测

• 收入预测：2021-2023年收入分别为66.17亿元、83.95亿元、99.07亿元。
• 归母净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为13.20亿元、16.61亿元、19.48亿元。
• 每股收益预测：2021-2023年EPS分别为1.20元、1.51元、1.78元。
• 估值：给予2022年PE16x，对应目标价24.16元，评级为“买入”。

风险提示

• 渠道拓展不及预期：门店扩张可能受市场环境影响，未能达到预期目标。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

财务数据与估值表

投资建议

• 目标价：24.16元（2022年PE16x）
• 当前价：19.07元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入

品牌与市场格局

• 品牌价值：2020年品牌价值达572亿元，全国排名第二。
• 市场格局：老凤祥、周大生、周大福为行业前三，合计门店占有率15.7%。未来有望通过整合和扩张进一步提升市场份额。

品牌矩阵

总结

周大生凭借其在黄金珠宝行业的深厚积累与创新模式，持续推动品牌发展和门店扩张。通过省代模式、线上直播电商、情景风格珠宝和多品牌矩阵，公司不断拓展市场，提升品牌价值与市场占有率。未来，随着行业集中度提升与消费趋势变化，公司有望实现持续增长，具备较高的投资价值。