20181024-华泰证券-周大生-002867.SZ-业绩表现靓丽_门店扩张明显加速_4页_843kb

周大生（002867）2018年三季报分析总结

核心内容

周大生（002867）发布2018年三季报，公司业绩表现靓丽，前三季度实现营业收入35.41亿元，同比增长30.57%，归母净利润5.95亿元，同比增长42.99%。其中，第三季度营业收入14.17亿元，同比增长36.34%，归母净利润2.42亿元，同比增长58.67%。公司预计2018年净利润为7.70-8.88亿元，同比增长30%-50%。基于业绩表现和未来增长预期，我们上调公司2018-2020年EPS为1.63/1.97/2.35元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度净利润同比增长超40%，三季度增速更快，显示公司经营状况良好，业绩超市场预期。
• 门店扩张加速：截至2018年9月30日，公司门店总数达3190家，较年初净增466家，其中三季度净增215家，门店扩张速度明显提升。
• 市场前景广阔：三四线城市钻石普及度提升和消费升级趋势明显，周大生凭借强大的品牌力和产品力，受益于这一市场变化。
• 品牌协同效应：公司于9月份受让“IDo”母公司恒信玺利16.6%股权，有望在品牌层面形成互补，增强市场竞争力。
• 盈利预测上调：我们调整公司2018-2020年归母净利润预测为7.92/9.58/11.41亿元，分别同比增长33.72%、20.96%、19.11%。
• 估值逻辑清晰：参考同行业可比公司2018年Wind一致性预测PE均值16.94倍，结合公司资源稀缺性和未来业绩弹性，给予2018年22-24倍PE，对应目标价35.86-39.12元。

关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度营业收入：35.41亿元（同比增长30.57%）
• 2018年前三季度归母净利润：5.95亿元（同比增长42.99%）
• 2018年第三季度营业收入：14.17亿元（同比增长36.34%）
• 2018年第三季度归母净利润：2.42亿元（同比增长58.67%）
• 2018年净利润预期：7.70-8.88亿元（同比增长30%-50%）

门店扩张

• 截至2018年9月30日，门店总数为3190家，较年初净增466家
• 三季度净增门店：215家（直营店13家，加盟店202家）
• 全国可开门店数：4865-5280家（扩张天花板尚远）

市场环境与品牌优势

• 三四线城市婚庆钻石购买率提升，消费升级趋势明显
• 钻石行业集中度低，周大生品牌、产品力、设计优于大多数区域性品牌
• 通过收购IDo母公司股权，强化品牌协同效应

估值与盈利预测

• 2018-2020年EPS预测：1.63/1.97/2.35元
• 2018年目标价：35.86-39.12元（对应22-24倍PE）
• 同行业可比公司2018年PE均值：16.94倍

风险提示

• 门店扩张速度低于预期
• 宏观经济疲软导致钻石行业不景气

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

评级说明

• 投资评级为“买入”，基于公司业绩增长、门店扩张加速及品牌协同效应。
• 估值基于2018年22-24倍PE，对应目标价35.86-39.12元。
• 风险提示包括门店扩张不及预期及宏观经济疲软对钻石行业的影响。