20181026-安信证券-周大生-002867.SZ-单三季度净利润+59_超预期_门店扩张叠加产品优化下业绩成长可期_5页_363kb

报告摘要

周大生 (002867.SZ) 三季报分析总结

核心内容

周大生在2018年第三季度表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，超出市场预期。公司通过门店扩张和产品优化，推动了业绩的持续增长，并积极布局线上平台以构建O2O生态圈。此外，公司还通过股权激励措施增强员工凝聚力，提升长期发展信心。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营收35.41亿元，同比增长30.57%；扣非归母净利5.66亿元，同比增长38.08%。
- 单三季度营收14.17亿元，同比增长36.34%；扣非归母净利2.31亿元，同比增长55.87%，业绩超预期。
门店扩张：
- 2018年前三季度累计净增门店466家，总门店数达到3190家（自营292家，加盟店2898家）。
- 单三季度净开店215家，其中加盟店净增202家，显示加盟店扩张速度加快。
产品优化与行业趋势：
- 镶嵌产品营收快速增长，受益于行业回暖和品类结构优化。
- 公司引入“百面切工”钻石，提升品牌辨识度和定位，抢占高端市场。
成本与费用控制：
- 毛利率提升至34.25%，主要受益于镶嵌产品占比提升和加盟店比例增加。
- 销售费用率下降至8.66%，管理费用率上升至2.51%，财务费用率上升至1.21%，整体期间费用率下降0.05个百分点。
- 净利率提升至17.06%，显示盈利能力增强。
战略布局：
- 构建“自营+加盟”营销体系，以一二线城市为骨干，三四线城市为网络，增强品牌影响力。
- 建设电商平台，打造珠宝O2O生态圈，实现线上线下互补。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为38.50元。
- 预计2018-2020年收入增速分别为29.0%、22.5%、19.6%，归母净利分别为7.8亿元、9.8亿元、11.9亿元。
财务预测：
- 2018年预计归母净利润为7.8亿元，同比增长31.9%。
- 营业利润预计为10.25亿元，同比增长30.5%。
- 净利润率预计为15.9%，ROE预计为21.1%。
估值指标：
- 2018年PE为19.8倍，PB为4.2倍，P/S为3.1倍，EV/EBITDA为14.1倍。
- 股息收益率预计从1.9%提升至2.7%。

关键信息

业绩增长驱动因素：加盟店扩张、镶嵌产品占比提升、行业回暖。
财务健康：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示偿债能力增强。
成长性：公司预计未来三年收入和净利润持续增长，具备良好的市场前景。
风险提示：连锁经营管理风险、门店扩张不及预期、产品质量控制、供应商供货及委外生产风险。

财务报表预测与估值数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	29.02	38.05	49.08	60.12	71.88
净利润（亿元）	4.27	5.92	7.81	9.77	11.86
毛利率	34.3%	32.4%	33.5%	34.9%	35.3%
净利率	14.7%	15.6%	15.9%	16.2%	16.5%
ROE	26.5%	17.5%	21.1%	22.3%	22.9%
PE(X)	36.2	26.1	19.8	15.8	13.0
PB(X)	9.6	4.6	4.2	3.5	3.0