20231103-西南证券-周大生-002867.SZ-黄金产品保持景气_门店稳步扩张_5页_1mb

报告摘要

黄金产品保持景气，门店稳步扩张总结

核心内容

公司2023年前三季度业绩表现稳健，黄金产品及线上业务维持高景气度，同时门店数量持续增长，显示公司业务扩张态势良好。尽管毛利率略有下降，但费用控制成效显著，净利率也保持相对稳定。公司对黄金产品的重视及线上渠道的强劲增长是推动业绩的关键因素。

主要观点

业绩表现：公司2023年前三季度实现营收124.9亿元，同比增长39.8%；归母净利润11亿元，同比增长17.7%；扣非净利润10.5亿元，同比增长21.2%。单季度Q3营收增长15.2%，归母净利润增长2.9%，扣非净利润增长12.3%，显示公司仍保持增长趋势。
毛利率与费用率：公司前三季度整体毛利率为18.2%，同比下降2.1个百分点，主要由于低毛利率的黄金产品销售占比上升。费用率整体下降0.8个百分点至5.6%，其中销售费用率下降0.8个百分点，管理费用率下降0.2个百分点，财务费用率略有上升，研发费用率保持稳定。费用控制成效良好，净利率为8.8%，同比下降1.6个百分点。
产品与渠道表现：
- 产品：镶嵌类产品营收同比下降22.5%，而素金类产品营收同比增长51.7%，显示黄金产品是主要增长动力。
- 渠道：自营线下业务营收同比增长43.2%，线上（电商）业务同比增长74.5%，加盟业务同比增长36.1%。线上业务增速领先，成为公司增长的重要引擎。
门店布局：截至报告期末，公司终端门店总数为4831家，其中加盟门店4521家，自营门店310家。门店数量较去年同期净增加258家，较年初净增加215家。公司优化门店布局，提升线下自营店的运营效率。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.49元、1.78元，对应动态PE分别为12倍、10倍、8倍。分析师维持“持有”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

关键信息

财务指标：
- 营收：2022年为111.18亿元，2023年预计146.15亿元，2024年预计176.39亿元，2025年预计205.11亿元。
- 净利润：2022年为108.72亿元，2023年预计135.41亿元，2024年预计162.83亿元，2025年预计194.96亿元。
- 净利率：从2022年的9.78%下降至2023年的9.27%，但后续略有回升。
- ROE：从2022年的17.97%上升至2025年的20.07%，显示公司盈利能力逐步增强。
估值指标：
- PE：从2022年的14.84倍下降至2025年的8.28倍。
- PB：从2022年的2.68倍下降至2025年的1.67倍。
- EV/EBITDA：从2022年的9.95倍下降至2025年的5.25倍，显示公司估值持续优化。
风险提示：
- 消费需求不及预期
- 门店扩张不及预期
- 金价波动
- 行业竞争加剧

财务分析指标

成长能力：
- 销售收入增长率：2023年预计31.45%，2024年预计20.69%，2025年预计16.28%。
- 营业利润增长率：2023年预计24.73%，2024年预计19.96%，2025年预计19.63%。
- 净利润增长率：2023年预计24.55%，2024年预计20.25%，2025年预计19.73%。
获利能力：
- 毛利率：从2022年的20.78%下降至2025年的17.55%。
- 三费率：从2022年的7.45%下降至2025年的4.52%。
- 净利率：从2022年的9.78%下降至2023年的9.27%，但后续略有回升。
- ROE：从2022年的17.97%上升至2025年的20.07%。
营运能力：
- 总资产周转率：从2022年的1.52上升至2025年的1.73。
- 固定资产周转率：2023年上升至645.24，但后续略有下降。
- 应收账款周转率：从2022年的13.61上升至2025年的13.44。
- 存货周转率：从2022年的2.87上升至2025年的2.83。
- 销售商品提供劳务收到现金/营业收入：2022年为1.08，后续未更新。
资本结构：
- 资产负债率：从2022年的20.49%上升至2025年的23.89%。
- 带息债务/总负债：从2022年的1.16%下降至2025年的0.59%。
- 流动比率：从2022年的4.22下降至2025年的3.86。
- 速动比率：从2022年的1.96下降至2025年的1.70。
- 股利支付率：从2022年的49.76%下降至2025年的30.66%。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。