2019年纺织服装投资策略报告：消费环境切换，强调高性价比和高景气度细分赛道_42页_3mb

纺织服装行业2019年投资策略报告总结

核心内容概述

2018年1-10月，中国纺织服装行业整体表现疲软，消费环境切换，行业增长放缓，板块估值随大盘下调。尽管如此，部分细分赛道仍表现出较强的景气度，特别是运动和童装领域。同时，上游棉纺行业在中长期看好，棉价有望上涨。整体来看，行业呈现分化趋势，高端品牌和高性价比品牌表现较好，龙头公司具有较强抗压能力。

主要观点

• 消费整体走弱：1-10月社零累计增长9.2%，Q2以来增速回落至个位数，纺织服装板块跑输大盘，估值接近历史底部。
• 出口向好：受益于人民币贬值，纺织服装出口额同比增长4.8%，其中服装出口自2015年以来首次止跌转正。
• 行业分化明显：高端品牌和高性价比品牌表现优于大众品牌，消费者需求呈现明显分化。
• 运动板块增长快：2017年市场规模突破2000亿元，CR5提升至58.2%，安踏体育作为本土品牌领跑，多品牌战略助力业绩增长。
• 童装市场红利显著：二胎政策与消费升级推动市场快速增长，巴拉巴拉市占率领先，森马服饰通过收购Kidiliz集团强化品牌矩阵。
• 上游棉纺行业看涨：棉花供给短期过剩，但中长期消费量稳定或增长，棉价有望上涨，国内头部纺企加快海外布局，享受人工与税收红利。

关键信息

一、国内消费与出口情况

• 社零数据：2018年1-10月，社零累计31.0万亿元，同比增长9.2%，Q2以来增速持续回落至个位数。
• 限额以上零售额：同比增长6.6%，增速较上年同期下降1.8个百分点。
• 服装零售额：同比增长8.4%，增速高于社零整体。
• 出口表现：2018年1-10月，纺织服装出口额累计2308.1亿美元，同比增长4.8%，其中服装出口实现止跌转正。

二、行业估值与表现

• 板块估值：截至2018年10月31日，纺织服装板块市盈率18.9倍，较大盘溢价约1.76倍，接近历史底部。
• 子板块表现：纺织制造板块跌幅小于服装家纺，其中棉纺板块跌幅为23.8%，跑赢纺服板块7.1个百分点。
• 个股表现：波司登、申洲国际、森马服饰等公司表现较好，波司登股价上涨135.8%，申洲国际上涨35.0%。

三、细分赛道分析

1. 运动板块

• 市场规模：2017年突破2000亿元，2012-2017年CAGR达8.8%。
• 竞争格局：CR5提升至58.2%，行业集中度高，国外品牌市占率提升，本土品牌下滑。
• 推荐标的：安踏体育，凭借多品牌战略和高性价比产品，业绩持续增长。

2. 童装板块

• 市场规模：2017年达1796亿元，CAGR为11.14%。
• 竞争格局：CR5、CR10分别为8.5%、14.9%，巴拉巴拉市占率5%，行业集中度稳步提升。
• 推荐标的：森马服饰，通过收购Kidiliz集团，丰富品牌矩阵，推动童装业务增长。

3. 中高端品牌

• 高端需求不减：国际奢侈品牌在中国市场表现良好，Q3销售额增长显著。
• 品牌黏性强：高端消费者对品牌忠诚度高，消费档次需求刚性。
• 推荐标的：比音勒芬、安正时尚、歌力思等，紧握细分市场和多品牌发展优势。

4. 大众品牌

• 高性价比优势：在经济压力下，主打高性价比品牌如南极电商、开润股份、波司登、海澜之家等表现突出。
• 参考日本经验：日本经济放缓后，大众品牌通过提升性价比实现增长。

5. 家纺行业

• 市场增长：2017年市场规模2168.3亿元，线上电商分流压力仍存，但线下稳增。
• 龙头受益：线上走性价比战略，线下渠道提升，龙头品牌如罗莱生活、水星家纺、富安娜表现较好。

6. 棉纺行业

• 短期供给过剩：Q3棉花价格下行，但中长期看涨。
• 产销缺口：预计维持300+万吨，库存持续消化。
• 海外布局：国内头部纺企加快海外产能转移，享受人工与税收红利。
• 推荐标的：申洲国际、华孚时尚、百隆东方。

风险因素

• 贸易战影响：持续对宏观经济和消费带来压力。
• 经济放缓：居民可支配收入受房产、医疗、教育等支出挤压，可能影响服装消费。
• 政策与市场变化：宏观经济、汇率波动、行业竞争加剧等。

投资建议

• 重点推荐：安踏体育、森马服饰、比音勒芬、安正时尚、歌力思、罗莱生活、水星家纺、富安娜、申洲国际、华孚时尚、百隆东方。
• 看好趋势：运动、童装、高端、高性价比、家纺等细分赛道，龙头公司具有较强增长潜力和抗压能力。

图表与数据支持

• 图表1：社零总额累计值及同比增速
• 图表2：限额以上零售额累计值及同比增速
• 图表3：服装鞋帽零售额及同比增速
• 图表4：纺织服装出口额
• 图表5：美元中间价走势
• 图表6：纺织品出口额累计值及同比增速
• 图表7：服装出口额累计值及同比增速
• 图表8：纺织服装板块收入与同比增速
• 图表9：纺织服装板块净利润与同比增速
• 图表10：71家重点公司收入与同比增速
• 图表11：71家重点公司净利润与同比增速
• 图表12：纺织服装规上企业主营业务收入
• 图表13：纺织服装规上企业利润总额
• 图表14：纺织制造各子行业收入增速
• 图表15：纺织制造各子行业净利润增速
• 图表16：服装家纺各子行业收入增速
• 图表17：服装家纺各子行业净利润增速
• 图表18：SW各板块涨跌幅排行
• 图表19：纺织制造子板块涨跌幅
• 图表20：服装家纺子板块涨跌幅
• 图表21：个股涨跌幅度对比
• 图表22：申万一级行业市盈率对比
• 图表23：纺服板块及子行业市盈率
• 图表24：运动鞋服市场规模
• 图表25：运动鞋服增速高于传统男女装
• 图表26：运动鞋服CR5和CR10
• 图表27：运动服饰集中度高于其他板块
• 图表28：国外与本土品牌市占率对比
• 图表29：本土品牌市占率下降
• 图表30：各年龄段经常锻炼人口比例上升
• 图表31：未来经常锻炼人数预计增长
• 图表32：滑雪场数量增长
• 图表33：滑雪参与度提升
• 图表34：安踏主品牌及其他品牌零售增长
• 图表35：安踏营业收入及同比
• 图表36：安踏归母净利润及同比
• 图表37：安踏分品类收入结构
• 图表38：非安踏品牌收入占比
• 图表39：安踏集团品牌矩阵
• 图表40：巴拉巴拉营收占比
• 图表41：巴拉巴拉营收增长
• 图表42：巴拉巴拉营收占比提升
• 图表43：巴拉巴拉门店数量
• 图表44：巴拉巴拉店效领先
• 图表45：森马服饰线上销售额
• 图表46：森马服饰线上占比提升
• 图表47：巴拉巴拉线上销售额
• 图表48：巴拉巴拉线上市占率
• 图表49：Kidiliz集团品牌展示
• 图表50：奢侈品牌财报表现
• 图表51：轻奢品牌财报表现
• 图表52：高端服饰品牌财报表现
• 图表53：高端化妆品品牌财报表现

总结

2018年纺织服装行业整体表现疲软，但细分赛道如运动、童装、高端品牌和高性价比品牌仍展现出强劲增长潜力。安踏体育和森马服饰作为行业龙头，凭借多品牌战略和高性价比产品，在市场中占据有利地位。同时，上游棉纺行业在中长期看涨，国内头部企业通过海外布局享受人工与税收红利。整体来看，行业呈现分化趋势，建议关注具备高成长性与抗压能力的细分领域龙头公司。