债券市场2018年10月月报：经济延续下行趋势，中长端逢高配置-20181031-南京银行-64页-3mb

债券市场2018年10月月报总结

核心内容概览

2018年10月，全球及中国债券市场整体呈现下行趋势，但中长端利率债仍具备配置价值。海外市场方面，美元指数因美国经济强劲、美联储渐进加息及避险情绪上升而冲高，欧元区经济放缓与意大利财政预算问题对欧元形成压制，日元因避险情绪而上涨。人民币承压小幅贬值，但央行通过发行离岸央票等方式稳定币值。国内方面，PMI回落显示经济持续下行，货币政策保持宽松，但宽信用传导不畅，企业融资环境依然严峻。整体来看，利率债市场因经济基本面和政策预期而受益，中长端利率债具备配置价值。

主要观点

1. 海外市场

• 美元指数上涨：10月美元指数上涨1.9%，达到97附近，兑欧元、英镑升值，兑日元贬值。全年美元指数上涨5.1%，对欧元区、英国经济疲弱及政治动荡形成支撑。
• 美债收益率波动：美债收益率在10月先上后下，长短端均有所回落，收益率曲线两端上翘。10月31日，美联储宣布维持渐进加息路径，12月再次加息概率较高。
• 欧元区经济放缓：欧元区10月制造业PMI降至52.1，创26个月新低，服务业PMI也呈回落趋势。经济增速放缓至0.2%，创2014年以来最低，制约欧洲央行紧缩计划。
• 日元止跌上涨：日元因避险情绪上升而上涨，美元兑日元回落至111.2附近，但日元投机净多仓仍处于低位，上涨空间有限。
• 人民币承压走贬：受中美贸易战和美元走强影响，人民币小幅贬值，但央行通过发行离岸央票稳定币值，预计人民币贬值空间有限。

2. 宏观基本面

• PMI持续回落：10月制造业PMI为50.2%，生产、内需、外贸均低迷，新出口订单连续5个月位于荣枯线以下。
• 经济下行压力加大：10月PMI显示供需两弱，企业减少原材料采购和生产，产成品库存下降，环保限产边际放松使价格因素支撑减弱。
• 工业企业利润放缓：1-9月工业企业利润同比增长14.7%，9月增速降至4.1%，增速持续放缓。成本下降和利润率提升显示企业盈利能力改善。
• 地产和土地市场疲软：地产销售和土地成交继续回落，对地产投资形成拖累。但钢铁库存下降，线材价格上升，显示部分行业需求旺盛。

3. 货币政策及流动性

• 央行降准释放流动性：10月央行降准100BP，释放约7500亿元资金，资金面保持合理充裕，流动性略松。
• 社融改善不显著：宽信用政策传导不畅，社融增速持续低迷，主要由贷款和地方政府专项债支撑。
• 货币政策关注国内：央行继续实施“宽货币，宽信用”政策，关注人民币贬值压力，避免大水漫灌。

4. 利率债策略

• 利率债收益率下行：9月底以来，利率债收益率整体下行，1年期国债收益率下降16BP，10年期国债收益率下降9BP。
• 中长端配置价值显现：尽管市场对经济下行预期坚定，但中长端利率债因期限利差陡峭而具备下行空间，建议配置盘逢高介入，交易盘可择机操作。
• 收益率曲线变化：收益率曲线整体向下平移，1Y~7Y期限仍较陡峭，7Y期为凸点。

5. 信用债策略

• 信用债下行幅度小于利率债：信用利差被动拉大，但信用债发行量提升，发行价格低位震荡。
• 信用违约持续：以民企为主，但国务院及监管部门密集出台宽信用政策，关注信用风险缓释工具和融资担保等增信措施。
• 操作建议：可适当拉长久期和杠杆，关注龙头民企的CRMW等投资机会。

关键信息总结

外汇市场

• 美元指数：10月上涨1.9%，全年上涨5.1%，对欧元区、英国经济疲弱及政治动荡形成支撑。
• 欧元：因经济放缓及意大利财政问题缺乏支撑，欧元指数下跌。
• 日元：因避险情绪上涨，但投机净多仓处于低位，上涨空间有限。
• 人民币：受中美贸易战和美元走强影响，承压小幅贬值，但央行通过离岸央票干预，预计贬值空间有限。

债券市场

• 利率债：收益率整体下行，中长端具备配置价值，建议逢高介入。
• 信用债：信用利差拉大，但发行量提升，可关注增信工具和龙头民企的投资机会。

经济基本面

• PMI回落：制造业PMI降至50.2%，显示经济下行压力。
• 利润增长放缓：工业企业利润增速持续下降，但成本下降和利润率提升显示盈利能力改善。
• 地产和土地市场疲软：地产销售和土地成交回落，但钢铁库存下降，部分行业需求旺盛。

货币政策

• 降准释放流动性：10月降准100BP，释放约7500亿元资金，资金面保持合理充裕。
• 宽信用传导不畅：社融改善不显著，宽货币向宽信用传导受限。
• 关注后续政策：央行可能继续实施宽松政策，应对经济下行压力。

建议策略

• 利率债：关注中长端配置机会，建议逢高介入，尤其是地方债和政金债。
• 信用债：可适当拉长久期和杠杆，关注增信工具及龙头民企的CRMW。
• 美元与欧元：美元具备较强支撑，欧元走势疲软，日元因避险情绪有所回升。
• 人民币：预计短期承压，但央行干预措施显示稳定意图。

市场展望

• 海外：美元指数可能维持高位，欧元区经济放缓将限制其走势，日元因避险情绪仍有支撑。
• 国内：经济延续下行趋势，货币政策保持宽松，但宽信用传导不畅，需关注后续政策效果。
• 利率债：预计利率债收益率将延续下行趋势，中长端具备配置价值。
• 信用债：信用利差扩大，但增信工具可能带来投资机会，需关注政策动向。