20210731-南京银行-债券市场2021年7月月报_货币政策保持稳定_关注后续供给压力_75页_4mb

债券市场2021年7月月报总结

核心内容

2021年7月，全球和中国债券市场受到多种因素影响，呈现震荡走势。全球疫情反弹、变异病毒扩散、美联储政策动向、中美关系紧张以及国内经济结构性问题均对市场产生影响。国内货币政策保持中性偏宽，流动性总体适中，但存在阶段性收紧的可能。

主要观点

1. 海外市场情况

• 全球疫情反弹：变异病毒扩散导致海外新冠每日新增大幅反弹，尤其对发展中国家造成严峻挑战。美国、欧元区、日本和英国均受到疫情冲击。
• 美元走势震荡：美元指数整体震荡，短期可能走升，因美联储债务限额豁免到期，流动性过剩缓解。美债收益率可能上行，但受美联储宽松政策影响，长期收益率仍保持下行。
• 欧元区经济恢复：欧元区服务业加快恢复，但终端通胀温和，欧元短期可能走贬。
• 日本经济疲弱：日本疫苗接种率低，经济恢复缓慢，通胀低迷，日元受美日利差收缩影响走升，但短期可能走贬。

2. 人民币走势

• 窄幅震荡：人民币短期可能小幅走贬，受中美关系紧张和美元走升影响。但出口和中美利差仍对人民币形成支撑。

3. 国内宏观基本面

• 制造业PMI下降：7月份制造业PMI为50.4%，连续四个月回落，显示经济结构向好但边际走弱。
• 出口和投资韧性减弱：全球经济复苏不及预期，海外央行政策退出，导致外需承压。国内地产政策趋严，城投再融资受限，投资增速下行。
• 中小企业经营压力加大：受极端天气、原材料供给紧张、物流成本上升等因素影响，中小企业面临较大挑战。

4. 货币政策及流动性

• 货币政策中性偏宽：央行7月全面降准0.5个百分点，以缓解经济恢复不平衡。政策利率保持不变，流动性总体偏宽松。
• 流动性适中：8月地方债供给迎来小高峰，流动性可能总体适中，阶段略紧。资金面总体平稳，短期资金价格略有上行压力。

关键信息

利率债策略

• 收益率下行：7月收益率继续下行，10Y国债收益率从2.95%降至2.88%，10Y国开收益率从3.33%降至3.28%。
• 分位数下降：国债和国开债关键期限收益率分位数均下降，显示市场情绪偏弱。
• 收益率曲线走陡：短期收益率下降幅度较大，导致期限利差扩大，收益率曲线变陡。
• 策略建议：交易盘可继续持有现有持仓，若扰动出现可适度止盈；配置盘应避免久期过长，可考虑5Y左右政金债配置。

信用债策略

• 信用利差压缩：信用债收益率大幅下行，目前处于历史低位，进一步压缩空间有限。
• 城投债风险加剧：地方政府隐性债务监管趋严，城投债需求好于产业债，但尾部区域风险加大，建议谨慎配置。
• 房地产行业承压：调控政策高压，蓝光和恒大负面事件冲击行业信心，建议关注短久期产业债。
• 政策影响：监管趋严，市场风险偏好下降，信用债需求受到一定影响。

总结

• 全球经济复苏：海外疫情反弹和变异病毒扩散对经济恢复构成挑战，但美欧经济仍保持较好恢复，通胀持续高企。
• 国内经济结构：制造业PMI回落，中小企业经营压力加大，外需持续走弱，地产和城投风险上升。
• 货币政策：总体中性偏宽，流动性保持合理充裕，但8月地方债供给增加可能带来阶段性紧缩。
• 市场策略：利率债收益率下行，但点位较低，多头拥挤，需警惕调整；信用债需谨慎配置，尤其是城投债和房地产债。

图表摘要

• 美元指数：震荡，短期可能走升。
• 美债收益率：长期收益率可能上行，短期收益率受利率走廊调控保持低位。
• 人民币汇率：窄幅震荡，短期可能走贬。
• 制造业PMI：连续四个月回落，显示经济扩张放缓。
• 非制造业PMI：保持平稳扩张，服务业受暑期消费拉动有所回升。
• 地方债发行节奏：8月地方债供给迎来小高峰，流动性可能适中至略紧。
• 收益率曲线：国债和国开债收益率曲线走陡，期限利差扩大。

结论

整体来看，7月债券市场受到多重因素影响，呈现震荡态势。国内经济隐忧显现，货币政策保持中性偏宽，流动性总体适中，但需关注地方债供给对资金面的阶段性冲击。海外市场美元可能走升，欧元和日元走势分化，人民币短期承压。利率债和信用债市场均面临一定的调整风险，建议投资者谨慎操作，关注政策动向和市场情绪变化。