20130623-光大证券-看多中长端利率产品后市_调整带来买入良机_15页_1mb

债券市场周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了当前债券市场环境，指出在经济下行压力和流动性紧缩的背景下，中长端利率产品存在配置价值，调整期间是买入良机。报告从经济面、资金面、估值与供求、市场走势及投资策略等多个维度展开分析。

主要观点

1. 经济下行风险增大

• 6月汇丰制造业PMI：降至48.3，为9个月新低，显示制造业生产与需求双双萎缩，中小企业和出口企业经营状况恶化。
• 内需疲弱：持续疲弱的内需带动企业生产端下滑，制造业仍处于去库存阶段，增长动能有限。
• 融资成本高企：企业实际融资成本接近9%，银行间利率飙升，带动长三角票据直贴利率升至9.5%，实体经济融资成本上升，经济下行压力加大。
• 去杠杆与去产能周期：企业投融资意愿不强，资金主要用于保在建项目和削减财务压力，经济难以明显回升。
• 政策导向：政府不再以保增长为首要任务，支持流动性适度收紧，推动经济结构优化。

2. 资金面持续紧缩

• 央行货币政策：从相对宽松转向中性偏紧，导致市场流动性趋紧。
• 资金紧张原因：
  • 季末、半年末时点性因素：存款准备金上缴、理财和信托产品到期，流动性需求上升。
  • 结构性因素：外汇占款减少、美联储退出QE预期升温、银行表外业务监管趋严。
• 市场利率飙升：7天质押式回购利率升至11.62%，1年期SHIBOR利率上行至12.67%，资金成本显著上升。

3. 估值与供求

• 利率债调整充分：当前国债、金融债收益率均高于年初和历史中位数，具备配置价值。
• 持有期收益率分析：若未来3个月10年期国债收益率下行10BP，持有期收益率年化可达6.73%。
• 机会成本对比：短期回购收益率优于中长期国债，但若未来银行间利率回归正常，国债收益率将更具吸引力。
• 供给与需求：7月份利率债到期规模上升，配置需求增加，但短期内供给受限。

4. 市场走势

• 收益率曲线平坦化上行：短端调整幅度大于长端，10年期国债收益率上行13BP，1年期国债上行51BP。
• 利差收窄：国债和金融债各期限利差普遍收窄，部分出现倒挂。
• 隐含税率变化：除1年期外，其他期限隐含税率均高于历史均值，显示债券安全边际良好。

关键信息

1. 经济基本面

• 内需疲弱、外需下降，经济下行风险增加。
• 制造业处于去产能、去杠杆阶段，私人部门投资持续萎缩。
• 通胀压力低，企业盈利未明显回升。

2. 资金面情况

• 6月末资金面紧张，预计7月流动性仍偏紧。
• 存款准备金上缴、财政存款增加、监管压力等因素导致资金面持续收紧。
• 央行中性偏紧的政策态度加剧市场调整。

3. 债券市场表现

• 10年期国债收益率上行13BP至3.60%，金融债收益率普遍上行。
• 金融债调整幅度大于国债，反映市场对中长端债券的偏好。
• 债券估值吸引力提升，尤其是中长端利率产品。

4. 投资策略建议

• 配置盘：收益率上行带来价格吸引力，建议增加中长期利率品种配置比例。
• 交易盘：短期可放回购等待机会，已持仓可择机买入，提高中长久期品种比重。
• 政策性金融债：投资价值优于国债，建议关注。

结论

当前经济下行压力较大，货币政策趋向中性偏紧，资金面持续紧张，利率产品收益率显著上行。中长端利率产品因估值吸引和配置价值，成为投资良机。市场调整已充分，未来若利率下行，将是买入最佳时机。投资者应关注政策性金融债及中长期国债，合理调整持仓结构，把握市场波动带来的机会。